ST生化要约收购暗战

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记者吴正毅编辑孙芳

围绕st生化(000403，诊断股票)的控股权，一场游戏剧开始了。根据深圳证券交易所的最新数据，50名股东已于11月3日(st生化要约的开始日期)进行了预注册。在二级市场，在连续两次跌停后，st生化于11月6日开启了每日跌停，为市场前景留下悬念。

作为a股“敌意收购”的罕见案例，圣生化的股价可能存在套利。然而，由于预接受率等各种变量的交织，游戏模式极其复杂。

多变量

围绕圣生化的控股权，公司的大股东振兴集团和外资强手浙江民投田弘展开了激烈的竞争。

11月2日，st生化披露了浙江民投田弘的要约收购报告全文，从而开启了一个月的要约收购窗口。根据公告，浙江民投田弘计划以每股36元的价格收购st生化7492.0360万股，占公司总股本的27.49%。此优惠的开始日期是11月3日，结束日期是12月5日。

此前，该公司的收购要约一度停滞不前，st生化的股价一直在下跌，11月1日的收盘价为每股29.22元。在报价窗口突然打开后，约23%的空价差立即形成，该股在复牌后触及两个每日限价。

11月6日，st生化开启了每日涨停，当日成交量达到4.13亿元，收盘价为33.12元/股。与每股36元的发行价相比，空房仍有9%左右的差价。

因为它是部分报价，而不是全面报价，所以所谓的“价差套利”并非没有风险。事实上，这个游戏有很多变数。

一个重要的变量是报价比率。根据公告，如果预发行股数量超过上限(即74，920，360股)，收购人(浙江民投田弘)将以相同比例收购预发行股。也就是说，并非所有的预发行股票都将在那时被收购，而是按比例被收购。至于比例，这取决于预发盘股东的热情。

“从st生化的角度来看，股份被锁定的振兴集团、浙江民投田弘和天津韩红的可能性几乎为零，其他股东会看他们自己的意愿。”市场分析人士表示，如果满足条件后实施要约收购，预要约股东持有的部分股份将以每股36元的价格收购，其余股份仍将在二级市场交易。"股东的综合回报取决于要约比率和剩余股份的利润."

股东预先接受要约的时机也非常微妙。“从盈利角度来看，如果st生化的股价升至36元/股以上，股东在二级市场卖出股票的利润肯定会比预接受报价更大、更确定。因此，在一般投标报价周期的后期阶段，会有集中的预验收。”

根据深圳证券交易所的数据，11月3日，即st生化要约的开始日，有50名股东进行了预登记。有趣的是，当天的预接受人数为55人，共有753，821股，但当天有5户退出，最后有50户被预接受，共有745，020股，约占要约目标数的1%，显示了部分股东的摇摆态度。

微妙的游戏

投资者在玩圣生化的套利空室，而浙江人在玩田弘和振兴集团的控股权。由于浙江民投田弘及其一致行动已持有st生化2.51%的股权，如果收购顺利实施，浙江民投田弘将拥有高达29.99%的总持股比例，并将成为st生化的最大股东。不久前，浙江民投还表示，将利用自身优势和资源，支持st生化做大做强。

回到st生化要约收购的案例，预要约股份数量应不低于6132.0814万股(占总股本的22.50%)，浙江民生投资将开始收购，其中的博弈非常微妙。

“这非常类似于‘囚徒困境’。个别股东的理性选择可能是接受要约，但如果其他股东不接受要约，且预接受数量达不到目标，则无法发出要约。”市场参与者表示，在要约收购期间，股东也可以撤回预接受要约，因此整个要约收购期间的博弈是一个动态过程。

分析师认为，作为“攻守”方，浙江民投田弘和振兴集团对股价的预期完全相反:浙江民投田弘希望股价会低于发行价，留下差价空鼓励更多投资者选择提前接受发行价；振兴集团可能偏好股价突破发行价，促使流通股东放弃预接受要约。

总之，圣生化的要约收购博弈交织着许多可变因素和股东心理的变化因素。这些变量影响st生化的股价波动，并影响股东对预接受的选择，这将最终决定本次要约收购的成败。

直到最后一刻才知道。