邓海清：监管协调将为股市长期“健康牛”提供支撑

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证券时报网络(STCN)2002年5月2日，

九州证券(Kyushu Securities)全球首席经济学家邓海清表示，从全球市场的角度来看，债券市场下跌，大部分股市上涨，尤其是在发达国家，那里的股市普遍上涨，并出现大幅波动。主要原因是:

(1)从全球基本面来看，美国第一季度国内生产总值低于预期，但市场预期仍然乐观，政府关门危机消散。密歇根大学消费者的最终阅读值低于初始值和期望值，美国第一季度的实际增长率暂时放缓。由于对汽车等机械设备的需求减弱，耐用品订单低于预期。然而，上述数据表已经减弱，但美国人民对经济继续保持乐观，经济的潜在健康水平仍然稳定。在房地产领域，新房年化总销量非常接近去年7月创下的9年高点。

(2)从中国基本面来看，新经济周期的回归并没有被证伪，但不利信号需要持续关注。Pmi有所减弱，但在2016年10月后仍处于中央高位。单个月的数据不足以判断经济复苏已经中止。2010年5月至8月，pmi有所减弱，但随后迅速上升，表明经济复苏过程并不总是顺利的。现阶段，我们坚持认为中国经济的“L”型拐点已经过去，我们对中国经济的稳定和复苏持乐观态度。

(3)从中国政策的角度来看，4月份严格的金融政策监管对企业融资的影响具有可持续性。自4月份以来，监管机构频繁发布文章，加强对金融体系的监管。严格的金融监管将直接影响实体的融资水平，这可能在更大程度上有利于空的经济稳定。

具体到债券市场，目前的影响因素包括:监管协调的进度和程度；超出预期的资金短缺何时结束；经济基本面的拐点是否已经出现；对于股票市场，目前的影响因素包括:监管协调程度；金融反腐败；经济基本面的拐点是否已经出现。

我们的判断是，经济的转折点还没有出现，pmi低于预期对债券市场来说并不是一个长期的利好，但债券市场的核心矛盾在于监管协调能否取得成效，这是债券市场能否从熊市转向牛市的关键。

展望未来，该机构认为监管协调将成为债务负担的终结者。随着监管协调政策的出台，它将成为2017年债券多头和空头的分水岭，债券配置的价值将从理论上成为现实。同时，监管协调也将为股市的长期健康发展提供支持。

2017年4月，债券市场表现远低于市场预期，主要与监管政策远高于市场预期有关。2017年4月25日，中央政治局会议首次提出加强监督协调，明确了监督改革的方向。

加强监督和协调有两层含义。一方面，加强各监管部门之间的合作以规避空监管，但与当前现实更为相关的含义是:避免监管竞争，实现监管有序推进，避免不确定的监管预期导致的市场混乱甚至金融体系风险。

该机构认为，随着监管协调政策的澄清，中国资本市场的主要逻辑将从4月份开始发生变化。2017年，债券市场的牛市-熊市分水岭将逐渐清晰，股市从基本面的下滑也将结束。股票市场将导致长期健康的牛市趋势。

(证券时报新闻中心)