17日海外财经精粹：美联储加紧制定缩减证券组合计划细节

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据外国媒体17日报道，美国联邦储备委员会(简称美联储)正加紧制定未来几年如何减持其证券的细节。这一收缩过程可能从今年开始，这是投资者面临的下一个重大挑战，他们已经习惯了全球最重要央行的宽松货币政策。

美联储希望缩减其投资组合规模有几个原因。首先，经济已经改善，通过持有大规模债券减少了对支持的需求。庞大的债券投资组合已经成为一种政治负担，受到了国会的批评。此外，现在就启动这一进程可以缓解可能于2018年上任的美联储新主席面临的压力；届时，现任董事长珍妮特·耶伦的任期将届满。最后，官员们希望有一个空空间，在必要时重新扩大债券持有规模。

根据本月发布的官方声明和对官员的采访，美联储在3月14日至15日的会议上进一步接近就相关计划的大纲达成一致。

官员们希望基准联邦基金利率仍将是管理货币政策的主要工具，这意味着一旦资产负债表规模缩小，他们希望这一过程将在后台进行，不会对市场产生任何影响。

如果经济表现符合美联储的预期，从今年年底或2018年初开始，美联储可能不会在美国国债和抵押债券到期后将所有收益投资于新证券。

官员们预计今年将两次加息，每次加息25个基点。之后，美联储可能会暂停加息，启动一项缩减资产负债表的计划，然后恢复提高短期利率的日常操作。

美联储试图解决的问题之一是，当美联储完成上述过程时，资产负债表应该有多大。在实施旨在降低长期利率和刺激经济增长的资产购买计划后，美联储的资产从2008年金融危机前的不到9000亿美元扩大到4.5万亿美元。

与以前相比，由于长期债券规模的下降，美联储投资组合对经济的支持有所下降。鉴于长期债券的高风险，持有这种债券可以刺激经济。限制这些高风险资产的供应可以鼓励投资者寻找其他风险资产，进而推高股票、公司债券和其他私人持有的投资产品的价值。

2013年底，美联储持有近7500亿美元7至10年期美国国债。根据ftn financial的数据，这一数字到去年年底已经下降到2000亿美元，到今年年底可能达到1000亿美元。

即使美联储将在当前基础上缩减资产，负债的增加(流通货币和财政部现金余额的增加)最终将使美联储的资产高于金融危机前。

美联储利率调整模式的改变也将使美联储持有的资产比以前更多。2008年之前，该行在美联储的存款准备金相对较小。美联储通过定期买卖国债来微调储备水平，从而实现对联邦基金利率的管理。

但是现在美联储持有大量的证券资产，这导致银行系统储备达到数万亿美元。如今，美联储通过支付准备金利息来管理利率。纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of new york)行长威廉达德利(William dudley)本月表示，他更希望银行体系保持一定水平的超额准备金——例如，5，000亿至1万亿美元，这意味着美联储需要持有比危机前更多的证券资产。

高盛集团(goldman sachs group inc .)的经济学家预测，如果美联储决定将储备规模降至最低，资产规模可能会缩减至2万亿美元，如果美联储希望提高储备规模，资产规模可能会在2.9万亿美元左右。

另一个问题是美联储应该多快实现这一目标。在3月份的会议上，美联储官员倾向于削减美国国债和抵押债券。他们可以通过减少到期债券的再投资来逐步减少他们持有的此类资产，或者他们可以完全停止再投资。后一种方法更容易与市场沟通，但也可能加剧市场波动。美联储持有的很大一部分美国国债将于2018年和2019年到期。

在3月份的会议上，美联储官员似乎倾向于逐步减少他们的投资组合。这只会给投资组合缩减的漫长过程增加一年左右的时间。此外，美联储官员可能认为，这是一个小价格，以避免重复2013年华尔街紧缩的恐慌，当时美联储发出了结束资产购买计划的信号，该计划令新兴市场股市和债市震荡，推高了利率。

最后，美联储需要管理其投资组合构成。

美联储官员表示，一旦资产负债表达到稳定状态，他们希望美联储的投资组合将几乎完全是美国国债，而不是抵押贷款支持证券。然而，由于抵押贷款支持证券的到期时间长于美国国债，美联储可能会在资产负债表稳定后持有更大比例的抵押贷款支持证券。这可能会促使美联储不断调整其投资组合构成，或许是通过对美国国债到期的抵押贷款支持证券本金进行再投资。

为了避免动摇市场，美联储官员不愿大规模出售他们的抵押贷款支持证券。

未来几个月，美联储战略的进一步细节可能会浮出水面。

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