外储重返“三万亿”辩证看

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根据中国人民银行3月7日发布的数据，截至2月底，中国外汇储备余额为30，051.2亿美元，比上个月增加69.2亿美元，为2016年6月以来首次增加。鉴于外汇储备余额出现反弹，中国银行国际金融研究所研究员王攸欣认为，对人民币贬值的预期有所缓解，外汇储备逆趋势反弹。

人民币贬值预期缓解，交易行为导致外汇储备回升。王攸欣指出，这次外汇储备又回到了3万亿美元，这与上月的判断是一致的。尽管2月份美元指数上涨1.78%，估值效应由正变负，导致外汇储备减少约150亿美元，但自年初以来，人民币兑美元汇率已逐步稳定并维持在6.87左右。市场贬值预期大大缓解，居民和企业购汇热情逐渐消退。据估计，交易行为将导致外汇储备增加约220亿美元，这是外汇储备恢复的主要原因。1月份，银行涉外收入汇率为61.8%，比上个月增长4.3%；涉外支出销售率为70.7%，比上个月下降2.9%，反映市场情绪好转。此外，1月份春节假期、5万美元购汇额度重启等季节性因素逐渐消退，贸易顺差保持在较高水平，这些都为外汇储备做出了贡献。

国内利率中心上移，人民币资产吸引力增强。根据王攸欣的分析，根据利率平价的内容，资本将流向高利率地区以赚取利差。自2014年底以来，美联储开始了货币政策正常化的进程，市场参与者预计国内外利差将继续收窄。在此驱动下，一些追逐利润的资本流出，导致外汇储备持续下降。打破这一链条的有效手段是提高人民币资产在中国的收益率，缩小境内外利差。前一阶段，央行上调了反向回购、mlf和slf利率，导致市场利率和利率走廊上移。shibor、公司债券和金融债券的利率以及人民币理财产品的收益率均同步上升，增加了国内资本外流的机会成本，吸引了部分外资进入中国银行间债券市场和固定收益市场，从而改善了中国的跨境资本流动状况。目前，人民币理财产品在中国的回报率超过4%，海外美元资产的回报率在1.5%至2%之间。考虑到国内汇率成本和相关风险溢价，只要人民币贬值不超过3%，资本外流将无利可图。

上半年外汇储备的走势将基本稳定。王攸欣认为，中国的外汇储备规模不能不断缩小。随着国内外市场环境的变化和汇率的逐步稳定，外汇储备也将趋于稳定。不同月份会有起伏，上半年的总体规模将在3万亿美元左右波动。有五个主要优势:第一，政策层面的“奖励是有限的”；第二，在特朗普的弱势美元政策下，人民币汇率分阶段稳定；第三，国内外汇差额是颠倒的，套利资金的流动是反向的；第四，国内利率中心上移，资本外流的机会成本上升；第五，中国经济最近显示出稳定的迹象。

虽然情况正在好转，但我们也应该做到“不要忘记危险”和“夜间保持警惕”。王攸欣指出，最近，美联储3月份加息的可能性已上升至80%以上，外汇储备和汇率仍面临巨大压力。当预期发生重大变化时，仅靠理想的外汇储备仍难以稳定市场信心。面对越来越大的短期资本外流压力，中国应全面运用宏观经济政策、宏观审慎监管和资本管制措施来管理跨境资本外流，增强金融部门和企业的抗风险能力，打击投机套利，打破资本外流、外汇储备下降和汇率贬值的恶性循环。

根据最新的海关数据，2月份中国的进口增长了44.7%，贸易逆差为604亿元。这表明外汇储备仍面临巨大压力。再加上美国可能在3月份加息的不利因素，中国在确保外汇储备和稳定人民币汇率方面还有很长的路要走。