董德志：18年GDP名义增速将有所降低 内需还看地产

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12月6日，国信证券(002736，股票咨询)(11.980，-0.13，-1.07%)2018年战略会议今天在北京召开，国信证券分析师董德志发表了《驱动力升级:从资本驱动到效率驱动》宏观报告。要点如下:

2018年短期经济观察与判断

1.经济增长率稳定在6.5-6.7%之间；

2.国内生产总值平减指数已经下降。cpi运行在2.2%中心的前沿，ppi中心不超过3.5%；

3.2018年名义gdp同比增速低于2017年。

效率是长期经济稳定的重要支撑

就长期经济增长而言，资本和劳动力都不应被高估。效率要素在构建经济增长平台中起着非常重要的作用，它代表着技术、创新、制度、管理等。在资本要素和劳动要素下降的趋势中，效率要素的上升是抵御长期经济下行压力的重要保证。

“国鑫-工业需求扩散指数”的变化

根据对40个行业的定量(工业增加值)价格(ppi)分析，它被组织成工业需求扩散的总指数

从2016年下半年到2017年上半年，工业总需求指数有所上升，主要取决于:内部和外部需求反弹，外部需求改善:美国经济在2016年下半年反弹-欧洲经济在2017年上半年反弹；2016年，房地产刺激政策提振了固定资产投资。

如何看待未来需求:外部需求看欧洲

结论:作为最大的贸易伙伴，欧洲经济正在走弱，中国的外部需求黯然失色；美元指数见底，人民币汇率面临贬值压力；

根据花旗美国和欧洲经济的硬数据，美国领先欧洲5-8个月；领先的传导路径:美国在改善，欧洲在落后——美元在走强，欧元在走弱——欧洲货币状况在改善——欧洲经济在改善——美国领先于欧洲；2016年下半年，美国正在好转+欧洲正在走弱；2017年上半年，美国疲软+欧洲好转；2017年下半年:欧洲走弱。

如何看未来需求:国内需求看房地产

房地产投资的方向是目前市场上最分歧的项目。

看看很多原因(认为房地产投资的增长率会上升):库存低；土地转让是好的。

参见空广场(认为房地产投资的增长率将继续下降):销售增长率领先于房地产投资。

我们的观点是:销售领先于房地产投资的增长速度，而房地产投资的增长速度已经见顶并有所下降。

从2018年的重要经济指标来看:名义增长率略有下降

消费者物价指数:实际趋势应该弱于中性预期

2017年cpi年均增长率为1.5%；在中性假设下，2018年cpi平均水平为2.3%。

注:目前处于以生猪价格为代表的食品下行周期，实际水平弱于中性假设的预期。

结论:2018年平均消费价格指数在2-2.2%之间，低于中性假设的预期。

生产者价格指数的情景假设

有两个历史极端可以借鉴。

结论:2018年生产者价格指数平均增长率不会超过3.5%。

综合:国内生产总值平减指数的名义增长率极有可能下降

国内生产总值平减指数= 0.8 *消费物价指数+0.2 *生产者价格指数；

年内，消费物价指数由1.5%上升至2.2%，+0.5；生产者价格指数从6.4%下降到3.5%，-0.6%，综合国内生产总值平减指数的增长率下降；

如果国内生产总值实际增长率保持稳定并下降，总体国内生产总值名义增长率将低于2017年(2017年国内生产总值名义增长率高于11%)。

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