九州证券评8月经济数据：“新周期到来论”全面证伪

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[九州证券(Kyushu Securities)全球首席经济学家邓海清博士在8月份对经济数据发表了评论:新周期到来理论完全是虚假的，RRR减债的时间窗口已经到来，这再次表明2017年的债券市场既苦又甜]

8月份，中国规模以上工业增加值同比增长6%，预计为6.6%，上年同期为6.4%。中国8月份消费品零售总额同比增长10.1%，今年1月和2月的增速创下新低，预计为10.5%，此前为10.4%。今年1月至8月，中国城市固定资产投资同比增长7.8%，预期增长8.2%，此前为8.3%。1-8月，全国房地产开发投资69494亿元，同比名义增长7.9%，增速与1-7月持平。

1月和8月，经济数据远低于预期，经济动能峰值已经过去，经济高点已经出现。新周期到来的理论是完全错误的。6月份的经济数据大大超出预期，这让市场对新一轮经济周期的回归充满期待。然而，7月份的工业增加值数据实际为6.4%，远低于预期的7.1%，而8月份的经济数据实际为6%，再次远低于预期的6.6%，为2016年第二季度以来的最低值。经济数据的急剧下降反映出经济动能的峰值已经过去，新周期到来的理论完全是错误的。

2.环境保护和有限的生产带来虚假的价格繁荣，所以要警惕经济滞胀的可能性。关于经济再次低于预期的原因，我们认为，这可能主要是由于环境保护和供应方改革推动的有限生产导致商品价格飙升。仅8月份，商品价格指数涨幅就超过了6.5%。在商品价格飞涨的情况下，人们不禁认为有需求的支撑，所以市场对经济有良好的预期。对此，我们在报告中提出了不同的观点，如“在大宗价格上涨结束之际，新一轮造假周期即将到来，市场最终将成为一个陷阱”。大宗商品价格飙升可能不受需求支撑。2016年经济稳定的逻辑是出口+投资。然而，随着房地产调控和全球经济复苏的周期性冲击，经济动能的峰值已经过去，经济增长率正面临高点。环境保护带来的有限生产可能只会带来虚假的繁荣。

同时，我们认为，随着环保产能削减的不断推进，商品价格处于较高水平，未来房地产投资和出口复苏的动能将达到较高水平，总需求进一步复苏的可能性很小，如果上游价格向中下游转移，经济增长率下降，就有必要防范经济滞胀的可能性，产能削减可能过多。

3.关于经济数据的细节，应注意以下三个特点:消费结构失衡、可接受的私人投资和房地产投资风险下降。(1)8月份社会消费品零售总额增速迅速回落，为6个月来最低，消费下降的主要原因是食品消费大幅下降，可能存在结构性问题；(2)1-8月，全国固定资产投资增长7.8%，比1-7月下降0.5个百分点。主要原因是基础设施投资急剧下降，私人投资也面临下降；(3)1-8月，全国房地产开发投资同比增长7.9%，增速与1-7月持平。虽然当月房地产投资增速较7月有所回升，但随着未来房地产调控政策的进一步出台和二、三线房地产销售的下降，房地产投资增速可能会进一步下滑。

4.至于央行的货币政策，我们重申我们的观点:目前，央行下调存款准备金率已经有了一个很好的政策窗口期:一方面，人民币汇率已经进入升值趋势，汇率已经给了央行足够的下调空存款准备金率；另一方面，央行预计这种指导将得到加强，误读RRR减息=宽松政策的可能性也降低了。此外，8月份经济数据明显走弱，经济数据的走弱完全伪造了新一轮经济周期的回归，RRR降息可能导致经济过热的可能性不存在。是时候让杨妈把RRR的问题提上日程了！同时，我们认为RRR减息和公开市场退出将是未来最好的货币政策组合，一方面可以保持货币政策的中性基调不变，另一方面可以有效解决当前银行的结构性问题。

5.商品市场方面，由于8月份经济数据明显低于预期，ppi数据明显偏高，大宗商品持续过度上涨可能导致经济滞胀。在政策层面保持稳定的背景下，进一步加强体育环境保护能力的情况不会很有可能出现。此外，目前出口反弹和房地产投资微观动能驱动的总需求可能已经见顶。大宗商品价格上涨缺乏基本面支撑，量价背离明显。因此，我们认为大宗商品。

6.至于2017年下半年的债券市场，我们重申2017年的债券市场将是先苦后甜。8月份，整体经济数据低于预期，新周期到来的理论完全是虚假的。我们认为，随着经济从高到低逐渐明朗，未来通胀数据因高价格和基数效用而逐月下降，政府牺牲中下游利润、人为制造高通胀的可能性很低。总体而言，经济疲软和通胀回落将成为2017年下半年牛市的重要支撑，我们将坚定地关注2017年下半年的牛市。