无债可买还能怎办？日欧央行缩减QE皆乃情非得已

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汇通。世界主要央行的货币政策并不同步。尽管美联储(Federal Reserve)正在犹豫是否在6月份6个月内第三次加息，然后考虑在年底开始出售其债券资产，以逐步实现货币政策正常化，但欧洲央行(European Central Bank)和日本央行(Bank of Japan)仍在考虑随后降低量化宽松(qe)债务购买规模。

从表面上看，与2014年的美联储(Federal Reserve)一样，欧洲和日本央行减少量化宽松的原因是经济形势已经稳定并有所改善，因此央行可以逐步减少甚至撤销其货币政策支持。然而，事实上，更现实、更紧迫的问题可能是，市场上没有更多高质量的债券资产可供央行购买。

日本银行秘密减少了量化宽松的力度

事实上，早在今年3月，日本央行就开始悄悄减少量化宽松的力度，并暗示其收购的债券数量可能比原计划减少18%...日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)上周甚至承认，日本央行债券资产持有量的年增长率目前只有60万亿日元，比其政策公告中指出的80万亿日元的年下限低25%。这也证明了日本银行已经在没有发布任何公开声明的情况下大幅削减了债券购买量。

当被反对党下院议员seijimaehara质疑时，由于资产负债表扩张缓慢，黑田东彦毫不掩饰地承认将继续减少债务购买。他强调，央行的政策目标是控制合理的市场利率水平，而不是为了购买债券而购买债券。

在这方面，东京伊藤忠集团(ITOCHU Group)经济学家阿图什塔克达(atushitakeda)表示，当前政策立场转变的信号表明，日本央行一直更加关注利率水平，而不是简单地量化目标，这也有助于日本央行正式考虑未来非常宽松措施的退出策略。

尽管日本央行在过去几个月发布的月度报告中披露了债务购买放缓的情况，但直到上周三(5月10日)，公众才真正明白了这种情况。这也意味着，到目前为止，黑田东彦不得不承认，年度债券购买强度可能不同于此前宣布的80万亿日元，这需要根据具体的经济形势和金融市场的实际情况来决定。

更值得注意的是，在黑田东彦讲话后，投资者迫不及待地开始从日本央行官员的更多讲话中寻找货币政策收紧前景的所有相关线索。与此同时，有更多传言称，在2017年下半年消费者价格指数可能进一步上涨的背景下，日本央行的债券购买可能无法持续。在这种情况下，日本银行最有可能在此后完全取消80万亿日元的债券购买目标，因为这一指导性目标已经名存实亡。

经济学家masujimayuki表示，目前，日本央行正试图加强与市场的政策沟通，为其下一步行动铺平道路，即名正言顺地减少其债务购买努力。然而，令人惊讶的是，尽管黑田东彦上周在国会听证会上发表了明显的鹰派言论，但金融市场几乎无动于衷。虽然日元对美元的汇率最近几天大幅上升，但这更多的是由于美国政治动荡造成的套期保值的影响，与日本银行政策本身关系不大。

但无论如何，日本央行削减量化宽松的行动已经开始，没有回头路可走，80万亿日元的债务购买年度目标已经成为一个没有约束力的“参考”。然而，问题在于，在超强的激进宽松货币政策持续了四年，而黑田东彦的第一个任期将于明年到期后，他仍无法实现将通胀率提高至2%的最终目标。与此形成鲜明对比的是，美联储主席耶伦一直稳步走在加息的道路上，“缩小桌子”已经提上日程。

量化宽松的前景也是对欧洲央行的一大考验

尽管日本央行正在悄悄减少量化宽松的力度，但欧洲央行的处境更加艰难。四个月后，市场上将没有合格的德国政府债券可供欧洲央行购买。欧洲央行5月初发布的数据还显示，欧洲央行4月份购买的德国政府债券金额比章程规定的上限少4亿欧元。

然而，国债购买量不足也使公众再次质疑欧洲央行购买德国国债的能力是否已经达到上限。迄今为止，德国仍是欧元区的基准发行国，也是欧洲央行量化宽松债券购买计划购买的最大、最重要的债券来源。根据之前披露的计划，欧洲央行目前的债券购买计划预计将持续到2017年底。

出现上述问题的原因是，欧洲央行的债券购买计划是根据各成员国的经济总量进行分配和分配的，因此德国债务成为其购买的主要来源。因此，存在一个“马太效应”的困境:一方面，高质量的德国政府债券供不应求，另一方面，欧元区周边国家的债券被忽视，正是这些国家需要欧洲央行提供更多的债务融资来帮助它们度过难关。其结果是，德国债务与邻国债券收益率之间的差距正在扩大，这与平衡欧元区经济的初衷完全不同。

然而，市场上可供购买的德国债券越来越少，这也使得欧洲央行的行动注定是不可持续的，如果它比预期更早开始放缓其债券购买努力的话。然而，相对幸运的情况是，欧洲经济确实显示出改善的迹象，通货膨胀率正在稳步上升。各种情况表明，德拉克斯总统有足够的理由实施债务购买减少计划。这不是他愿意做的，但他必须被迫这样做。上周，欧洲央行(ECB)行长伊夫斯梅尔彻(yvesmersche)也建议，欧洲央行应该放弃其负面经济预期，代之以更为中性的观点。这一举措似乎也是减少量化宽松的进一步尝试。

分析人士指出，事实上，欧洲央行在债务购买问题上仍有相当大的灵活性，可以决定是否需要购买国债以外的高评级地方债务来填补债务购买配额。然而，随着量化宽松的持续时间越来越长，欧洲央行将需要做出更多调整。在这种情况下，是否有必要继续量化宽松将成为内外讨论的一个非常严肃的话题。

然而，欧洲央行对未来政策收紧的预期仍将保持谨慎，因为每个人都不想犯前总统特里谢在退休前一天晚上未能加息的可怕错误，这一错误进一步引爆了欧洲债务危机，几乎摧毁了整个欧元区。因此，退出量化宽松的最大风险是，如果在退出量化宽松计划首次披露后，欧元区经济在今年下半年突然变坏，Delacquis将处于非常尴尬的境地。届时，欧洲央行可能不得不向日本央行学习，与交易所交易基金一起收购上市公司的股票。