美股牛市是否可以延续

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■全球资本周刊(93)

■我们的记者元泛

在众议院于11月通过众议院版本的税收改革计划后，美国参议院于美国时间12月1日以51: 49通过了税收改革法案。众议院和参议院将统一该计划，然后将其交给美国总统特朗普签字。特朗普在推特上表示祝贺，并表示他预计在圣诞节前签署最终的税收改革法案。

在美国税制改革计划的博弈尘埃落定后，投资者最担心的是持续了八年多的美国股市牛市能否继续，以及在美国税制改革的影响下，全球股市将走向何方？

11月30日，在税收改革有望通过的预期下，投资者从科技股转向银行和其他可能受益于税收改革的股票。道琼斯工业平均指数(以下简称“道琼斯”)收于24，272.35点，首次超过24，000点，距离道琼斯指数上次突破23，000点仅30个交易日。标准普尔500指数和纳斯达克指数也分别上涨了0.82%和0.73%。

这次税制改革对美国有什么影响？大幅削减企业所得税将提高企业利润。以标准普尔500指数为例，美国企业实际承担的实际税率只有22%左右，远低于35%的法定税率。一些分析师认为，如果法定税率从35%降至20%，假设企业实际承担的有效税率降至17%，2018年标普500指数净利润同比增长率将提高约6个百分点，至15%左右。瑞银资产管理部门估计，在税收改革后，2018年标准普尔500指数成份股公司的每股收益将增加10美元至151美元。

税制改革也将显著提振投资。美国分别在1981年和2001年进行了两次大规模减税，并在2003年、2009年和2010年进行了较小规模的减税。几乎每一项减税政策出台后，都会带来一段投资增长和商业信心指数上升的时期。

从正常的逻辑分析来看，税制改革对美国企业和国家都有很大的好处，美国股市也因此不断创新高。

但市场上不乏担忧。在11月27日发布的一份报告中，摩根士丹利的美国股票战略团队预测，S&P 500指数将在2018年达到2750点的峰值。利润增长和税制改革计划已经反映在市场上，公司利润将继续推动股市。然而，2018年是美国经济扩张周期的第十个年头，2019年不会有令人兴奋的利润增长，甚至出现负增长。

高盛(Goldman Sachs)在11月发布的2018年交易策略报告中，没有建议完全清算美国股票，但也指出存在大幅回调的风险。特别是基于目前的高估值，该行预计2018年S&P 500指数的高点为2850点，而另一家投资银行美国银行美林(Bank of America Merrill Lynch)预测的高点为2863点。

与历史上一直处于低水平的恐慌指数相比，糟糕的歌声更像是“茶杯里的风暴”。芝加哥期权交易所第六十指数，在市场上也被称为“恐慌指数”。我们的记者恢复了交易。自去年11月4日以来，被称为“华尔街恐慌指数”的波动率指数(vix index)一直未触及19.4的长期平均水平。根据芝加哥期权交易所的官方数据，自年初以来，波动率指数的平均值为11.32，最高值为16.04，最低值为9.19，始终徘徊在历史低点。

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，减税计划的实施消除了不确定性，提高了企业的利润预期，这可能引发美股进一步上涨，导致全球牛市加速。相比之下，中国股市对补偿性增长有着强烈的需求。美国减税刺激美国经济更快复苏，并推动中国对美国的出口增长。预计2018年a股将继续缓慢牛市。

然而，市场逻辑绝非如此简单。自特朗普计划税制改革以来，整个世界都被拖入了减税竞争。减税竞争无疑会进一步推动其他国家的货币政策跟进和收紧。一些分析师认为，在发达国家货币全面收紧的背景下，新兴市场未来的货币走势分化将进一步加大，随着资本可能外流，新兴货币的汇率弱势区间将扩大。

在全球金融形势不断变化的前提下，强势美元将对人民币构成压力。中国人民银行需要保持汇率稳定，预计“被动加息”的可能性将在明年下半年增加。这更多地表现在商业银行体系的去杠杆化上，而商业银行去杠杆化最直接的影响是房地产和股票市场的去杠杆化。回顾2015年的股市崩盘，事实上，中国股市已经提前完成去杠杆化，因此本轮货币政策变动不会对股市构成实质性压力。