上月末财政支出力度较大 央行今暂停公开市场操作

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12月1日，央行宣布11月底财政支出强劲，银行体系流动性总量在对冲央行反向回购到期等因素后处于较高水平，因此今天不会进行公开市场操作。鉴于400亿元反向回购已于今日到期，实现净收回400亿元，本周累计净收回400亿元。

本周是11月的最后一周，央行的公开市场操作重点是完全对冲当天到期的金额。银行间的流动性水平普遍较高，过去一个月没有明显的周期性紧张。这主要是由于11月末财政支出强劲，央行货币政策保持“削峰填谷”，大量反向回购进入前期以保持流动性。昨天，整个货币市场的利率全面上升，前一整天资金紧张，然后宽松，机构实现了稳定的跨月。

下周总共将有9680亿元到期，而且数额巨大。其中，1880亿元中期贷款将于12月6日到期，剩余的7800亿元反向回购也将到期。

展望12月，流动性仍面临压力。首先，超过2.2万亿元的同业存单将于12月到期，这是今年的第二个到期高峰，机构在年底继续工作的压力很大。其次，公开市场正面临大量到期资金，货币政策将如何反应还有待观察。然而，积极的一面是财政存款的季节性支持仍将补充流动性。

招商证券(600999)宏观研究团队认为，目前商业银行对同业存单的依赖程度仍然较高，监管政策促使银行积极压缩。与此同时，商业银行对央行流动性的供给依存度持续上升，这意味着与过去相比，央行货币政策对流动性的影响显著增强。结果，银行为资金融资的意愿下降，非银行机构的资金压力增加。展望2018年，预计经济仍将保持弹性，债务短缺仍将存在，这意味着央行的货币政策基调将保持中性，很难大幅放松，因此银行间流动性可能仍将是容易收紧、难放松的。