招商宏观：消费与出口需求对冲环保减产压力

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国家统计局服务业研究中心和中国物流与采购联合会(cflp)于2017年11月30日发布的2017年11月制造业采购经理人指数(pmi)为51.8%，较上月上升0.2个百分点。

评论:

1月和11月，中国制造业pmi为51.8%，较10月份上升0.2个百分点，明显好于市场预期。11月pmi反弹的主要驱动力在于生产和需求的改善。与10月份相比，本月生产指数增长0.9个百分点，至54.3%，新订单指数增长0.7个百分点，至53.6%。他们都将11月份的采购经理人指数提高了0.4个百分点。根据行业分类，装备制造业、高技术制造业和消费品行业的pmi均优于制造业的总体pmi水平。这表明环境保护压力对制造业生产的不利影响可以被消费需求和出口需求的增长所抵消。中国经济结构的转变意味着污染防治措施可能不会像市场预期的那样从供需两方面对国内经济产生更大的负面影响。

2.得益于全球经济复苏，11月份新出口订单和进口订单均出现反弹。其中，新出口订单增长至50.8%，进口增长至51%，两者均增长0.7个百分点。外需的改善对稳定制造业生产具有重要的积极意义。从今年的情况来看，新出口订单的趋势与生产指数的趋势非常一致。

3.价格水平继续稳步下降。11月份，主要原材料进口价格指数为59.8%，同比下降3.6个百分点，四个月来首次跌破60%。出厂价格指数为53.8%，比上个月下降1.4个百分点。价格指数的下降将有助于降低生产者价格指数同比，但价格水平的下降可能低于预期。11月的两个pmi价格指数与今年3月的大致相同。从非制造业pmi数据来看，从上游价格到下游价格的传导不断改善。11月份，非制造业投入价格指数为56.2%，销售价格指数为52.8%，均达到一年来的最高水平。未来cpi同比增速将继续上升，有利于下游行业利润增长。

4月和11月的Pmi指数显示，得益于国民经济结构调整，消费相关产业表现较好，外部需求继续改善，出口份额较高的装备制造业和高技术制造业也表现较好。这些行业都是未来投资的热点领域。此外，服务于对外贸易的生产性服务业，如航运业，也有良好的投资前景。此外，ppi下降率可能存在明显的预期差异，与消费和高端装备制造业相关的周期品种可以持续关注。

以下是主要内容:

11月制造业采购经理人指数为51.8%，较上月上升0.2个百分点，好于市场预期。由于前两个月的数据波动较大，经季节调整后的数据显示，pmi全年仍处于较高水平，当前制造业生产经营形势依然良好，第四季度gdp增速持平或好于第三季度的可能性增大。

详细数据显示，11月份制造业的供给和需求都很旺盛。与10月份相比，本月生产指数增长0.9个百分点，至54.3%，新订单指数增长0.7个百分点，至53.6%。两者都对11月份pmi环比增长率贡献了0.4个百分点。这与国内经济供需两端市场预期的环保压力完全不同。我们认为，这与中国经济结构的变化和外部需求的持续改善密切相关。今年以来，与出口和消费相关的装备制造业、高科技制造业和消费品制造业的pmi明显好于总体pmi水平。11月份，消费制造业pmi为53.1%，装备制造业和高技术制造业pmi分别为52.9%和53.2%。

上述行业受国内环保压力影响较小，但符合新时期实体经济发展的大方向，生产经营状况仍处于景气区间。

今年以来，外部需求对制造业生产的贡献日益突出。Pmi数据显示，新出口订单指数对生产指数有明显影响，且两者趋势一致。11月份，新出口订单同比增长0.7个百分点，至50.8%，生产指数也相应上升。10月份新出口订单下降时，生产指数也下降了。

11月份制造业价格指数继续下跌，采购价格指数下跌59.8%，四个月来首次跌破60%，出厂价下跌至53.8%。尽管如此，当前价格指数仍明显高于今年3-7月的水平，这表明尽管ppi处于下降区间，但其下降速度和幅度可能明显小于当前市场预期。

另一方面，非制造业pmi的价格指数持续上升。其中，投入价格指数为56.2%，环比增长1.9个百分点；销售价格指数为52.8%，环比增长0.8个百分点。两者连续6个月上升，11月的读数也是近期最高水平。这表明制造业向非制造业的价格传导持续改善，有利于下游产业利润的提高。

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