7日盘前研报精选：10股有望爆发

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证券时报网络(STCN)11月7日

天丰证券

通用电气公司(603808，诊断):在持续的兼并和收购下，双倍的业绩增长预计将继续超过预期

主品牌积极复苏，M&A品牌快速成长。在持续的M&A一体化下，预计将继续超出预期。第三季度报告和半年度报告的销售和业绩继续快速增长，主要得益于主要品牌Gelisi的良性复苏以及M&A品牌laurel、edhardy、iro和白秋电子商务的综合贡献。就品牌而言，主品牌格力思的收入为6.47亿元，Yoy为24.63%，Yoy在直营店中占20%，Yoy在直营店中占15%，单店业绩稳步增长，表明并购整合效果和单店优化取得成效。Edhardy(eh)和ehskinwear实现收入3.14亿元，在赢得大中华区代理权后，积极整合有效的协作资源，不断推进在中国市场的推广和销售。收入比去年同期增长了130%，单店质量非常高。此外，eh今年推出的X系列，结合当前的时尚元素和eh独特的纹身图腾，在朋克街头风格的消费者中很受欢迎，从而刺激了销量的快速增长。Skinewear还推出了一系列日化产品，包括香味蜡烛和身体护理，以实现多类别经营战略。据估计，eh销售将有一个大的和持续的高增长空房间。劳雷尔实现收入6400万元人民币，同比增长360%。经过一系列调整，整合效应已经显现，门店效率高、质量高，终端单店销售额快速增长。该公司将在下半年继续开店，今年可以实现盈亏平衡。Iro贡献了2.67亿元的综合收入。目前，在中国只有一家直营店，该公司将很快在中国铺平道路，在of/きだよ/.有巨大的销售增长该公司还收购了国际知名设计师品牌谭燕玉75%的股权。vt注重中式风格，与其他品牌明显不同，品类齐全，符合公司的发展逻辑。我们相信，vt整合将继续提高其性能，并有望继续超出预期。

M&A整合效应出现，利润水平不断提高。第三季度毛利率同比下降1个百分点，主要是因为iro整合并降低了整体毛利率(品牌推广期间毛利率下降)，但整体毛利率仍处于较高水平。虽然公司各品牌价格涨幅不低，但单店收入强劲并保持稳定增长，这说明只要产品定位明确，差异化明显，符合趋势，价格是第二位的。从费用比例来看，第三季度销售和管理费率分别为23.7%和15.7%，环比累计下降13%。品牌的增加导致费用率的下降，表明两者之间产生了协同效应，效果显著。

保持买入评级，3-6个月的目标价为31.25元。由于iro整合和各品牌的意外表现，我们将17-19年的每股收益分别调整为1.01元、1.25元和1.61元，相当于pe24、20和15倍。基于公司主营业务的稳步增长，收购品牌的强劲增长势头，以及新品牌将带来更大的业绩增长/0/房间，我们在18年内给予pe 25次，3-6个月的目标价格为31.25元。

东北证券(000686，诊断)

鲍彤科技(300031，诊断):业绩稳步上升，产业链进一步完善

该公司发布了第三季度报告。2017年前三季度，公司实现营业收入11.71亿元，同比增长9.82%，实现净利润1.61亿元，同比增长39.72%。2017年第三季度，公司实现营业收入4.39亿元，同比增长19.16%；归属于母亲的净利润为人民币5，400万元，同比增长41.41%，业绩增长主要得益于奇幻游戏业务的贡献。

随着利润的快速增长，游戏业务已经成为利润的主要贡献者。前三季度，公司实现净利润1.61亿元，同比增长39.72%，其中第三季度实现净利润5400万元，同比增长41.41%，主要得益于前三季度游戏的稳定推出，开始贡献大量利润，成为公司的主要利润来源。据母公司报告，前三季度传统输送带业务收入约3亿元，同比增长20.24%，归属于母亲的净利润约2400万元，同比增长3.17%。仅在第三季度，收入约为1.26亿英镑/71.54%，归属于母亲的净利润约为1，200万英镑/89.25%。可以看出，传统业务受到周期性行业复苏的影响

游戏的集中推出导致成本增加，在此期间成本保持稳定。公司第一季度和第三季度的销售费用、管理费用和财务费用分别为1.19亿元、2200万元和-4万元，同比分别增长2%、12%和99%。报告期内，公司经营稳定，费用保持稳定。根据母公司报表和合并报表分析，公司毛利率大幅下降，主要是由于营销推广成本增加，毛利率下降。

新游戏如期推出，东南亚和韩国市场表现良好。在第三季度，该公司推出了一系列新游戏，包括韩国版的《权利与荣耀》、泰国版的《最终幻想》和印度尼西亚版的《最终幻想》，这三款游戏目前分别在畅销书排行榜上排名第三、第一和第七。公司前三个季度在东南亚市场下了很大功夫，在东南亚市场表现突出。与此同时，在第四季度有大量的计划推出新的游戏，如“朱仙”韩国和“最终幻想”新马版等。有了原游戏的利润贡献，公司第四季度的业绩是可以预期的。

盈利预测和投资建议:看好公司海外分销的主导地位，同时公司未来将逐步完善研发和运输一体化的布局，未来业绩可预期。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.66元、0.90元和1.11元，相当于29、21和17元的市盈率。给出买入评级。

长江证券(000783，门诊)

三叔(603737，诊断学):后发优势也有上升趋势

建筑涂料/0/房间的市场有多大？涂料按其应用领域分为建筑涂料、工业涂料、普通涂料和辅助材料。建筑涂料也分为墙面涂料、防水涂料和地面涂料。据估计，墙面涂料的市场规模接近500亿元，加上其他建筑涂料和涂装后的市场，市场规模预计将超过1000亿元。

行业竞争格局保持稳定。虽然行业格局稳定，但三棵树的崛起是显而易见的。建筑涂料依附于房地产产业链。近年来，随着房地产投资的增加，其需求增长中心已经下移，2016年建筑涂料在涂料总量中的比重下降到30%。与此同时，涂料市场的整体集中度并没有明显提高。与行业的稳定增长和稳定格局形成鲜明对比的是，散手遍地开花。复合收入增速明显高于同业，行业收入排名快速提升。产出率从2011年的1.6%上升到2016年的3.9%，同期工程市场的品牌偏好率从4%上升到17%。

为什么三棵树的市场份额会增加？三叔增长最快的产品是墙漆，主要专注于水性涂料。2013年至2016年，墙面涂料收入复合增长率为35%，销售额复合增长率达到52%。生产线长期超载。当前发展趋势:家装墙漆回归高速增长，工程墙漆继续高速增长。2013年至2016年，家装墙漆销售复合增长率约为22%，工程墙漆销售复合增长率约为70%。我们相信，三棵树在家装工程市场的市场份额有望增加:家装市场:品牌突破，渠道助力增长。三棵树产品定位明确，品牌建设取得成效，口碑价格与一线品牌相当。未来的增长动力来自:首先，空的白色市场很大，平坦的渠道帮助商店增长；其次，新店越来越成熟，这导致了同店的快速增长。

工程涂料:性价比高的配套服务，与房地产合作越来越好。三叔较早布局工程市场，凭借其声誉和性价比，目前工程市场已成为行业第二大市场，大部分房地产合作伙伴处于小规模供货阶段，预计后续将迎来大批量供货，做大做强的基础。

这三棵树的盈利能力什么时候会提高？随着渠道建设的成熟和规模的扩大，散手的销售率将会下降，业绩增长将会加快。我们相信，明年将是公司凸显规模效应、提高盈利能力的关键时期。目前，工程市场的盈利能力较低，其规模优势和盈利弹性将尤为显著。预计2017-2019年每股收益为1.91元/2.92元/4.43元，相当于pe38/25/16倍，维持买入评级。

天丰证券

中铁股份有限公司(000976，诊断股):国内第三季度高性能轨道交通设备的先锋即将起飞

第三季度，业绩增长迅速，预计全年将取得进一步突破。该公司发布了第三季度报告。2017年前三季度实现净利润2.21亿元，同比增长96.64%，其中扣除税后净利润1.62亿元，同比增长53.98%；第三季度，归属于母亲的净利润为8497.93万元，同比增长106.20%；扣除后归属于母亲的净利润为9859.05万元，同比增长139.15%。公司前三季度净利润增长的主要原因是其子公司香港通达业务的稳步增长以及与公司化纤业务相关的资产和债务的顺利转移。前三个季度，公司轨道交通设备业务实现净利润约2.5亿元，有力支撑了公司业绩。全年，轨道交通行业迎来了边际改善机会。此外，由于铁路总招标和收入确认周期的影响，第四季度往往是轨道交通设备收入确认的高峰期，公司年度业绩的高增长趋势持续。

由于化纤业务的剥离，盈利能力显著提高，费用率增加。2017年前三季度，公司毛利率和净利润分别为33.77%和21.35%，同比增长8.51%和11.41%，主要是由于公司剥离化纤业务改造轨道交通设备的影响明显，导致毛利率上升。前三个季度，费用率为11.30%，同比增长0.72%。销售率、管理费率和财务费用率分别为1.37%、8.73%和1.20%，同比分别增长-0.09%、1.66%和-0.85%。其中，管理费率的上升主要是被剥离化纤业务产生的一次性费用所拖累。未来，该公司将彻底剥离其化纤业务，轻装上阵。铁路设备的主体地位将更加突出，内部管理效率将得到有效加强，公司盈利能力有望进一步提高。

国内轨道交通设备领先地位稳定，市场份额优势显著。公司轨道交通设备主要包括供水及卫生系统、备用电源系统、刹车片等。广泛用于高速列车、城际列车和地铁等轨道交通车辆。公司的供水和环卫系统在高铁动车组市场占有50%以上的市场份额，与青岛四方形成了长期的战略合作关系；备用电源系统具有crcc认证资格，适用于所有crh2动车组车型、crh3 380bl动车和高山车，广泛应用于北京、广州、沈阳、成都、深圳和天津的城市轨道交通线路；备用电源系统在动车领域的市场份额超过50%，城市轨道交通的市场份额超过25%，处于领先地位。目前，公司专注于刹车片业务的内源培养、技术团队培训和产品储备，并投入大量研发费用用于粉末冶金刹车片的研发，前景广阔。

轨道交通迎来了发展的黄金时期，随着国内设备的开放，空的房间高速增长。未来四年，中国城市轨道交通市场将保持高度繁荣，高铁车辆投资将逐步回归峰值水平，城市轨道交通建设热潮将持续。据我们测算，2017年至2020年，中国供水设备市场和备用电源市场的总需求约为50亿元。公司高速列车供水和卫生系统的市场份额超过50%，动车备用电源系统的市场份额超过50%，城轨备用电源系统的市场份额超过25%。今后，不排除继续扩大其份额。与此同时，pads/きだよだよきだよだだよききだだよだだききよ123653的刹车市场

盈利预测和投资评级:预计2017-2019年公司净利润分别为4.2亿元、5.08亿元和6.49亿元，每股收益分别为0.26元、0.32元和0.41元，对应市盈率分别为35倍、29倍和23倍，保持买入评级！

国信证券(002736，诊断)

世纪华通(002602，诊断):性能符合预期。所有类型的游戏业务都是超重的

投资收益促进了年度业绩的高增长，而非盈利扣除额略有下降。

1)2017年1-9月，公司实现营业收入24.61亿元，同比下降3.18%；归属于母公司的净利润为7.17亿元，增长率为82.00%，处于中期报告业绩预测区间(7.04亿元至7.75亿元)，相当于完全稀释后的每股收益0.70元；扣除非净利润2.87亿元，同比下降26.18%。

第三季度实现营业收入8.28亿元，同比下降1.80%；实现净利润9600万元，同比下降18.18%；扣除非净利润8600万元，同比下降24.90%。前三个季度归属于母亲的净利润增加主要是由于出售杭州圣丰的投资收入4.95亿元。

2)公司发布了2017年经营业绩预测，预计2017年全年净利润为8亿元至9.5亿元，同比增长58.9%-88.7%，相应的全稀释每股收益为0.78元至0.92元，其中第四季度净利润为8.3亿元至2.33亿元。

汽车零部件基本上是面向市场的，所有类型的游戏业务都是超重的。

1)终端游+页面游+手机游戏的全布局:其Skytour软件专注于打造一个集终端游于一体的动作休闲竞技游戏平台，并参与手机游戏的开发。其主要产品包括街头篮球、天书世界、七酷网等，拥有400多名R&D员工，并有“热血战争”、“传奇繁荣”和手机游戏“传奇世界”等页面游览。，以及公司未来游戏业务的预期。

2)传统业务将更上一层楼:随着新能源汽车的兴起，公司将利用高市场份额再次迎接机遇。

整合一点一点加速全球化，如果盛大游戏能够注入，将有助于提升市场竞争力。

1)公司前三名股东收购盛大游戏90.92%的股权。2017年，盛大推出了两部超级ip作品，《传奇世界手机游戏》和《龙谷手机游戏》。九个自主开发的产品，如“mir h5传奇”，将紧随其后，期待盛大游戏资产注入和公司现有业务之间的协同作用。

2)一点一点的互动是继zynga之后facebook上最重要的模拟游戏之一。重组后，公司将成为集游戏开发、分销运营和平台为一体的跨国游戏全产业链公司。

投资建议。我们预计公司2017/18/19年度的每股收益分别为0.88/0.63/0.67元，相当于同期市盈率的38/53/49倍，公司将首次获得增持评级。

天丰证券

中顺洁柔(002511，诊断):性能稳步增长，渠道拓展空房仍保持买入评级

营业收入同比增长22.3%，净利润同比增长36.1%。该公司发布了2017年第三季度报告。前三季度收入33.5亿元，同比增长22.3%，其中第三季度营业收入12.3亿元，同比增长26.8%。收入的快速增长主要是由于新渠道的顺利拓展。公司前三季度归属于母亲的净利润同比增长36.1%，达到2.5亿元，相当于每股收益0.33元，其中第三季度归属于母亲的净利润为9019.4万元，同比增长19.7%。预计17年后，归属于公司母亲的净利润将同比增长20%-40%，达到3.1亿-3.6亿元。

毛利率同比增长0.3个百分点，期间费用比同比增长0.3个百分点。前三季度，公司毛利率为35.8%，同比增长0.3个百分点，主要是由于公司流程的改进，降低了单位成本，优化了产品结构。第三季度，毛利率为35.1%，同比下降1.9个百分点。前三个季度，该公司的费用率为26.4%，同比增长0.3个百分点。其中，销售费用率同比增长1.6个百分点，达到20%，主要是由于公司不断加大营销力度；管理费率为5.4%，同比下降0.4个百分点，财务费用率下降0.9个百分点至1%，主要是由于企业贷款减少导致利息费用减少。第三季度，公司期间费用率同比下降0.2个百分点，至25.9%，其中销售费用率同比上升1.1个百分点，至20.1%，管理费率同比下降0.7个百分点，至5%，财务费用率同比下降0.6个百分点，至0.8%。

产品结构优化抵制成本增加，仍有空渠道扩张。今年第三季度，针叶木浆和阔叶木浆的成本大幅上升。年初以来，针叶木浆平均价格上涨39.7%，达到7106元/吨，阔叶木浆平均价格上涨26.4%，达到6279元/吨。我们相信，在原材料大幅增加的背景下，公司的盈利能力仍能保持稳定。除了内部效率的提高，公司产品结构的不断优化也有所贡献。优化主要体现在两个方面。一方面，毛利率较高的非卷纸产品在收入中所占的比例持续上升。从2011年到2016年，非卷纸产品在公司总收入中所占的比例增加了13个百分点，达到55%。另一方面，公司还大力推广毛利较度高的新产品，如天然木材、乳液系列等高端产品，促进了公司毛利率保持稳定。目前，公司旗下还有1000多个空白城城市。未来，随着产能瓶颈的突破和渠道的不断拓展，公司有望保持高速增长。我们估计公司2017-2018年的净利润分别为3.6亿元和4.9亿元，相当于每股收益0.48元和0.64元。考虑到产品结构优化和渠道拓展的成本上升，目标价格提高到18.5元，当前股价相当于市盈率的32倍和24倍。

平安证券

海天叶巍(603288，诊断单元):渠道驱动到品牌驱动的平台型领先收获行业份额

3q17的收入为+22.1%，高于预期的20%，归属于母亲的净利润为+29.3%，高于预期的25%。3q17的毛利率为46.5%，同比创下+1.7%的历史新高，或者是因为高端产品的比例持续上升，价格上涨成功地转嫁了成本上升的压力；销售费用率为15.9%，下降1.1个百分点；年复一年；管理费率6%，同比增长1.7%。

高端产品的比重增加，将毛利率推至新高。公司产品结构不断优化，高端产品比重持续上升，价格区间移至7-10元。目前，腰围产品主要是10亿级的单一产品，如特级金标和草菇酱油。未来，海天老字号(15-20元)将被培育，有机和零添加的概念将作为应对竞争对手的战略产品抓住消费者的心。

调味品餐饮渠道的发展使海天受益最大。1)随着城市化水平的提高和生活节奏的加快，居民外出就餐的数量和频率都有所增加。此外，外卖o2o发展更快，未来年增长率为50%。餐饮中调味品的用量是家庭用量的2-3倍，存在明显的浪费。我们估计未来酱油在餐饮业的年增长率约为10%。2)酱油生产企业对餐饮渠道的开发和维护易守难攻，门槛很高，需要很强的渠道管控能力，包括第二批商户。目前，海天餐饮占总量的近60%，其中主餐饮极为少见，已成为10亿元的大项目，最明显得益于餐饮业的发展。

渠道驱动逐渐走向品牌驱动，平台建成。1)公司已完成全国布局，在销售力量、经销商数量和质量、直营终端数量、市县覆盖面、渠道管控能力和议价能力等方面均远优于其他竞争对手；2)渠道平台已经建成，进入了从渠道驱动到品牌驱动的时代。其战略是单一品牌、多类别。过去，公司的成本更多是由地方政府推动的，在2h16之后，广告速度加快了。和多类广告合作(如海天风味极鲜、蚝油、是的酱油等。)，共同打造海天的大品牌，即不断用海天品牌打开消费者的心灵；3)我们认为海天已经成为调味品平台公司。未来，它将由渠道网络自下而上推动，由品牌力量自上而下推动。在这个平台上，新产品推出后可以快速分发，顺利到达终端，被消费者认可。

行业集中度正在加快，导致收获行业份额。从长远来看，酱油生产能力正趋于饱和，未来竞争将会加剧。短期环保是催化剂:受严格环保调查的影响，4月份以来，上游包装材料瓦楞纸增加了80%，并向下游传递，给调味品生产企业带来了巨大的成本压力。许多小企业甚至在资金链断裂时退出行业，而那些幸存下来的企业则希望依靠价格上涨来转嫁成本上涨的压力。然而，由于早期的品牌力和渠道投资无法与大工厂相比，它们的份额被严重侵蚀。从超市所占的比例来看，公司的份额今年增长迅速，从2月份的33.5%增长到8月份的35.8%，增幅为2.3%，而区域品牌的份额则进一步受到挤压。整个行业的集中度明显加快，主导收割行业份额的趋势将持续。

渠道驱动到品牌驱动+国家平台为基础的领导者+加速促进行业集中，这是强烈推荐的。海天全国布局完成，依托强大的品牌力量打造调味品平台公司从过去的产品驱动、渠道驱动到品牌驱动。在这个平台上，未来纵向产品结构将不断优化+其他类别的横向调味品将不断扩大，海天的增长将是巨大的。此外，调味品行业已经进入加速集中期，公司作为领导者，有望继续收获行业份额。17-19年保持每股收益1.28元、1.55元和1.80元的预测，分别增长22%、21%和17%。对应于pe 40、33和28倍，保持高度推荐的等级。

国鑫证券公司

四川电子(600990，诊断):同比业绩大幅上升，对年度业绩增长持乐观态度

第三季度业绩大幅增长，预计年度业绩增长。该公司公布了2017年第三季度报告。收入22.58亿元，同比增长7.28%；归属于母亲的净利润7068万元，同比增长55.55%。报告期内，营业收入略有增加，净利润大幅增加。公司应收账款17.42亿元，同比增长90.55%。主要原因是这部分订单是在今年第四季度确认的，加权平均净资产收益率为3.82%，毛利率为15.36%，净利率为3.25%。本公司净利润大幅增加，主要是由于报告期内产品毛利率增加，财务费用减少。公司业绩受军品交付周期影响较大，军品在第三和第四季度具有集中收入确认的特点，因此我们对年度业绩增长持乐观态度。

智慧城市项目具有广阔的应用前景。智能城市及相关安全产品是公司的主要民用产品。中国在传统安全时代逐渐经历了建设数字城市、安全城市和智慧城市的发展过程。未来五年，中国公共安全投资总额将达到数千亿元，这将极大地提升中国公共安全产业的规模和水平，加剧安全城市市场的竞争程度，从而促进中国公共安全体系和产品研发创新能力的提高，提高中国维护社会公共安全的能力。

军工产品的特点是年底集中发货，公司对雷达产品的年度性能水平持乐观态度。公司是中国军用和民用气象雷达及空管雷达的主要研发和生产单位。公司的这两类产品在中国军方购买的同类产品中占据主导地位，军品收入相对较高。军品在第四季度具有集中配送和结算的特点，具有很强的周期性。因此，在公司第四季度收入得到确认后，年度业绩可能会大幅上升。

天丰证券

东方时尚(603377，诊断单元):M&A驾驶培训基金+导航培训基金的建立正在加速进行，并提出了关键建议

(1)宣布苏州东方时尚旗下的苏州东方时尚发起成立东方时尚产业M&A基金，正式命名为苏州东方时尚投资基金，由苏州东方时尚(中间有限合伙人，认缴1亿)、东方时尚投资公司(次有限合伙人，认缴1亿)、汇桥投资(gp，认缴100万)、新增苏州泰联(中间有限合伙人，认缴1亿)和投资资产组成，增加苏州一词凸显了M&A基金的区域性。未来，该基金将投资收购江苏、浙江和上海的领先驾校；新增两个合作伙伴共认购4亿元(占67%)，进一步丰富了资金来源，优化了当地资源结构；该基金的目的是培育利润增长点。一方面，可以减少自建驾校项目前期摊销带来的利润损失；另一方面，它可以保留高质量的目标，过滤风险，并加快驾驶和培训行业的资源整合步伐。

(2)东方时尚(有限合伙人，认缴1亿元)拟与深航投资管理(gp，认缴100万元)、民航股权投资基金(有限合伙人，认缴1.99亿元)和东方时尚投资公司(有限合伙人，认缴7亿元)共同设立M&A民航东方时尚培训产业基金，总规模10亿元。这是该公司今年3月宣布将与昆明理工大学联合成立空航空学院后，导航培训的第二步。民航基金和民航投资管理都隶属于民航总局，旨在推动民航行业市场化，培育优势企业，进一步展示东方时尚在航海领域的资源整合和市场认知度；总规模10亿，投资期2年，退出期3年。很明显，公司将在近几年大力推进航海培训业务，并配合自建+M&A的整合模式，登陆过程和量将超出大家的预期；我们初步判断，该公司的导航业务将成为下一个利润爆发点。以美国为例，单个学生的培训成本约为10万美元，而中国的成本更高，远远超过汽车驾驶和培训。

(3)公司单方面向子公司云南东方时尚(控股61.43%)提供贷款9400万元，用于日常业务往来，期限不超过一年。后者作为公司在各地扩张的旗杆，备受关注，2017年1月至9月的收入为9047万英镑，净利润为-2219万英镑。主要是受当地驾驶培训市场价格战的影响，公司招生人数的增加受到了阻碍，但这轮借款将大大缓解财务压力，可以更灵活地部署到营销、服务升级和产能扩张上，从而在价格战平息后更快地抢占市场份额。

随着两大M&A基金的成立和子公司的借款，公司的延伸布局步伐正在加快，重点是后续项目的落地和云东时装经营状况的改善。我们估计该公司17-19年的净利润为3.92/5.80/7.44亿，相当于每股收益0.93/1.38/1.77，市盈率为36/24/19倍，当前市值为143.9亿，保持买入评级。

长江证券

苏宁尚云(002024，诊断股票):数量和效率上升，以满足业务绩效的转折点

2017年前三季度，公司实现营业收入1318.82亿元，同比增长26.98%，实现净利润6.72亿元，扭亏9.75亿元。仅第三季度，营业收入481.36亿元，同比增长36.95%，净利润3.8亿元，同比亏损5.63亿元。

促销效果突出了叠加网店的增加，用户规模和收入大幅增加。公司坚持规模扩张战略，加强线上线下联动:一方面，通过大规模推广+加强自主经营优化服务体验，提升用户规模；另一方面，我们扩大了新的类别，加强了创新商店的扩张，以实现整体销售规模。该公司推广618和818等活动，并加强其自营业务。2017年前三季度，网上自办gmv比例上升至82%；门店扩张方面:1)2017年第三季度，Q1有-24家、3家和32家网店，网店数量开始增加。其中，前三季度有31家网店和100家装修店，共计272家，占门店总数的比例。这一比例上升到17.88%；2)2017年前三季度，电子商务直营店239-2141家，同比增长35.27%。2017年前三季度，公司网上gmv为807亿元，同比增长55.64%，其中第三季度同比增长60.59%；2017年前三季度同店率为4.39%，其中前三季度同店率为3.59%。

加上规模效应，经营管理效率提高，成本得到有效控制，经营业绩大幅提高。

2017年前三季度，由于公司以积极的价格策略抢占市场，网上销售比重上升，综合毛利率同比下降0.56个百分点；在公司大规模扩张的基础上，租金、人员等固定费用出现了规模效应。同时，合理仓储和调配的物流运作效率得到提高，强化绩效考核的人力效率开始提高。2017年前三季度，公司营业费用率同比下降1.54个百分点，扣除的不可归属净利润为-1.85亿元，其中第三季度扣除的不可归属净利润为1118.5万元，迎来了经营业绩的转折点。

在零售系统规模的支撑下，物流和金融业务持续快速扩张。截至2017年9月底，公司总仓储及相关配套面积为628万平方米，拥有近2万家快递网点。社会化物流业务收入(不含每日快递)同比增长144.83%。苏宁金融专注于四大核心业务，2017年前三季度交易规模同比增长174%。

投资建议:在线上线下模式的稳定和积极变化的推动下，公司将迎来规模扩张和利润提升的双重拐点。预计2017-2019年每股收益为0.10/0.14/0.24元。考虑到阿里的持股比例和员工的股票价格，当前价格将有更高的安全边际，增持评级将保持不变。

(证券时报新闻中心)