8月进出口数据公布 国君：出口遇升值阻力 债市欠人民币一次上涨

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证券时报网络(STCN)9月8日

根据海关总署8月份发布的进出口数据，中国8月份人民币出口同比增长6.9%，预计增幅为8.7%，之前的增幅为11.2%。中国8月份的进口同比增长14.4%，预计增幅为11.7%，之前的增幅为14.7%。8月份，中国的贸易账户为人民币2865亿元，预期值为人民币3357亿元，之前值为人民币3212亿元。

对此，国泰君安(601211)评论说，出口正面临结构性压力。在供应方改革的推动下，国内部分工业品的价格涨幅超过了全球市场，国内外价格差异的变化在一定程度上刺激了出口，鼓励了进口。今年下半年，人民币将从部分升值转变为完全升值，对于一篮子货币来说，这将由弱变强。如果这种情况持续下去，可能会给贸易条件带来压力。资本流动压倒了贸易变化，成为决定汇率的主要因素。在人民币有效跌破6.5后，其强势预计将持续一段时间。

出口面临结构性压力。各种证据表明，8月份全球经济景气度并没有明显下降:①美国、日本和欧洲的制造业pmi从7月份开始持续上升，美国ism制造业pmi在过去3年甚至创下新高；2 .尽管7月份韩国出口增速较7月份下降了2个百分点，但仍保持17.4%的绝对高位；③波罗的海干散货指数近期继续上升，接近前期高点。在这种环境下，中国出口增速自年初以来已连续第二个月下降，这在一定程度上是结构性压力的结果。这种压力主要来自两个方面:①在供应方改革的推动下，国内一些工业品的价格涨幅超过了全球市场。以螺纹钢为例，自2009年以来，中国钢铁价格历史上第二次占据全球制高点。国内外价格差异的变化在一定程度上刺激了出口，鼓励了进口。②下半年，人民币将由部分升值转为完全升值，一篮子货币将由弱变强。如果这种情况持续下去，可能会给贸易条件带来压力。就国家而言，欧洲和日本是主要阻力。8月份，中国对美国出口基本保持稳定，增长8.5%，与上年同期(8.9%)基本持平；对日出口大幅下降，8月份出口额同比增长6.6%，仅增长1.1%；对欧盟的出口增长率很低，之前的增长率为10.1%，8月份仅为5.2%；对东盟的出口出现反弹，8月份出口额同比增长4.0%，同比增长6.0%。

贸易顺差缩小，资本顺差弥补，汇率优势将继续。年初以来，进口强于出口的格局侵蚀了贸易顺差，8月份顺差进一步收窄约50亿美元；然而，在短期内，资本流动的情况已分阶段逆转。下半年以来，人民币升值呈现出一些新特点，其中最重要的是国内人民币供需开始逆转，部分企业出现止损结算的局面。根据资本流出规模的加权计算，2016年后购买美元的平均成本约为6.7(这一时期的资本流出规模约为4500亿美元)，而自2014年资本转为流出以来，购买美元的平均成本约为6.5(这一时期的资本流出规模接近1万亿美元)。汇率突破6.7后，市场成交量明显扩大；如果实际汇率低于6.5，必然会导致更大的止损，相应地，也将导致更大的资本流入。在短期内，资本流动压倒了贸易变化，成为决定汇率的主要因素。在人民币有效跌破6.5后，其强势预计将持续一段时间。

债券市场欠人民币升值。汇率和利率的关系可以归结为两个逻辑。首先是流动性逻辑:汇率升值推动外汇恢复，而短期资本利率下降推动长期利率下降。第二，基本逻辑:如果汇率升值反映了基本面改善的预期，那么长期利率也将面临上行压力。我们认为，8月份以来的升值与经济基本面的变化几乎没有关联，8月份的贸易数据进一步表明，中国经济繁荣在短期内不太可能进一步改善，超出预期。因此，汇率与利率的关系将主要通过流动性逻辑来反映。8月份，外汇账户的可能性已转为正数，预计这一趋势将持续到9月份。此前，央行在公开市场的鹰派操作掩盖了这一变化。如果央行的态度转向中性，汇率的潜在好处将逐渐显现，债券市场的反弹预计将继续。

(证券时报新闻中心)