制造业投资反弹 经济增长仍强劲

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我们的记者刘辉

2017年8月，中国官方制造业采购经理人指数(pmi)为51.7，较7月的51.4上升0.3个百分点，高于51.3的市场预期。综合制度分析显示，pmi稳步上升，表明中国经济增长势头依然强劲，总体保持稳中求进的发展趋势。

中信证券研究部(600030)预测，8月份cpi指数和ppi指数分别为1.5和6，新增信贷9000亿元至9500亿元，与去年同期基本持平。中信证券(CITIC Securities)首席经济学家朱对《中国经济时报》记者表示，自7月份制造业投资降至较低水平以来，月度增速仅为1.3%，预计8月份将出现强劲反弹，这将推动固定资产投资反弹，进而推动工业增加值增速反弹。8月份，工业品价格大幅反弹，这将增加企业的生产和库存意愿，有助于工业增加值增速回升。

工业证券(601377，诊断学)首席宏观分析师王汉表示，从8月份官方制造业采购经理人指数来看，制造业生产、新订单和预期都有所改善，生产调整速度快于需求；采购和出厂价大幅上涨，ppi可能比前一个月明显走强；由价格重估效应导致的被动去库存化仍在继续；大企业和小企业的分化仍然明显，而中型企业反弹并将继续关注供应方的蛋糕分割效应。

8月份，六大集团煤炭消费量同比增长13.2%，大幅反弹2.6个百分点；重点企业粗钢产量同比增长10.7%，下降0.2个百分点。据估计，8月份工业增加值将增长6.5%。制造业投资增速大幅反弹，而房地产投资继续下滑。朱表示，诸葛拉周期的反弹仍在进行中，不会戛然而止。目前，制造业资本支出增速继续低于需求增速，制造业投资增速已低于名义国内生产总值增速约20个月。随着全球经济需求和中国需求的复苏，制造业投资将继续反弹。据估计，从1月到8月，房地产开发投资增速将回落至7.5%左右。由于2017年的税收和土地收入远好于去年，预计下半年基础设施投资增速将保持在15%-16%左右。综上所述，预计8月份固定资产投资将增长8.4%，比7月份增长0.1个百分点。

社会消费品零售总额的增长在短期内将保持稳定。朱判断，一方面，商品房交易面积增长率的持续下降将逐步传导到家具家电、建筑装饰材料等相关消费品的零售，并将成为短期内影响社会消费品零售总额增长率的核心变量；另一方面，8月份的经济增长率可能由于制造业投资增长的反弹而反弹，这将对消费形成强有力的支撑。据估计，8月份消费品零售总额将增长10.4%，与上月持平。

7月份，中国进出口数据双双大幅下滑，国内外需求扩张的动能似乎减弱。朱认为没有必要太过担心。7月份，数据跌至高位，绝对数字和增长率都依然良好。因此，目前并不认为中国外部需求的扩张明显减弱。

从进口来看，7月份进口值下降主要是由于数量因素，这反映在原油、钢铁等大宗商品上，但并不普遍。朱表示，考虑到8月份中国制造业pmi进口指数回升，国内需求仍在适度回升。8月份的进出口数据不会进一步下降。预计8月份出口增长8%，进口增长12%，与全年平均水平基本一致。而贸易顺差略微扩大至486亿美元。

无论是cpi还是ppi，8月份价格变化的核心逻辑不是需求方，而是受各种因素影响的供应方。自8月份以来，猪肉价格一直在波动和上涨。市场担心cpi的涨幅可能超过预期。朱分析认为，短期供应萎缩是生猪价格起飞的主要原因，这只是一个短期因素，未来生猪周期仍处于下行通道。根据中信证券研究部农业集团的意见，预计这种下降趋势在2017年不会改变。

从整体食品价格来看，由于生猪价格的上涨，预计食品价格将自今年2月以来首次由负转正，从上月的-1.1%升至0.8%。

根据中信证券的模型，房屋租赁价格略有下降，或者部分抵消了运输价格的上涨。其他分项保持相对稳定。预计年内消费物价指数将维持在低水平，维持年平均约1.7%的判断。环境监管是生产者价格指数或反弹的因素。总体而言，生产者价格指数上升了0.4个百分点，从上月的0.2%升至0.6%，为今年3月以来的最高水平，这直接导致8月份生产者价格指数高于上月，达到6%左右。

基础数据显示7月份有一定的下降趋势，但预计8月份将略有回升，这在一定程度上支持了企业的融资需求，企业贷款仍相对较强。朱认为，虽然一、二线城市的交易量有所下降，但四线城市的市场依然火爆，部分城市的按揭贷款高于去年同期，预计按揭贷款将保持在较高水平。同时，金融去杠杆化的影响使得表外对表内的转移仍然存在，在一定程度上，表内信贷相对较强，但社会融资依赖于债券融资和表内支持，表外贡献相对较小。

中信证券宏观团队表示，在社会融资方面，债券融资将在未来逐步回升。7月份，它增加了2800亿元。8月份，当资金紧张，利率进一步上升时，它仍然相对较高，达到1300亿元。据估计，新增社会融资将达到1.1万亿元至1.2万亿元。由于去年同期基数较高，叠加的金融去杠杆化可能会导致银行信贷资产负债表中的股权等投资项目逐渐缩水，预计m2将继续在低位运行，不会出现明显的上行，8月份的数据可能在9.1%左右。