回顾老虎基金的那些年：从叱咤风云到分崩离析

本篇文章5216字，读完约13分钟

他是对冲基金行业的教父，与索罗斯并列为20世纪最伟大的对冲基金经理。他创立了世界闻名的老虎基金，他就是朱利安·罗伯逊。尽管曾经无所不能的老虎基金已经分崩离析，但朱利安·罗伯逊所追求的“价值投资”仍然值得借鉴。即使过了这么多年，老虎基金所创造的成就仍然受到人们的称赞。让我们来谈谈朱利安·罗伯逊的生活，回顾一下老虎基金的岁月。

朱利安·罗伯逊简介:

金融投资大师，对冲基金教父，与索罗斯并列为20世纪最伟大的对冲基金经理。1980年，罗伯逊用800万美元创立了老虎基金，1998年前的年均回报率为32%。罗伯逊的投资策略是基于“价值投资”，即根据上市公司的盈利能力计算出合理的价格，然后入市逢低买入，高价卖出。

磨砺22年打造“老虎帝国”

罗伯逊1933年出生于美国南部的一个小镇，1955年毕业于北卡罗来纳大学。在海军服役一段时间后，罗伯逊于1957年加入了纽约的基德皮博迪公司(Kidder Peabody Company)，这种情况持续了22年。在这22年里，罗伯逊做了几乎所有的工作，从销售到基金经理。经过多年的专业培训，罗伯逊成为公司的首席股票经纪人，然后被提升为韦伯斯特管理公司的负责人。

但是罗伯逊对他目前的成功并不满意，所以他离开了韦伯斯特管理公司，开始建立自己的帝国。1980年5月，罗伯逊用800万美元创立了老虎基金。罗伯逊认为投资就像野兽之间的战斗，谁激烈谁就能赢得最后的奖赏。因此，他管理的六只对冲基金都是以野兽命名的。

到目前为止，市场上流传着一个关于罗伯逊的有趣故事。因为罗伯逊像运动员一样高大强壮，所以他会雇佣一个和他一样强壮的人。如果他想在罗伯逊的老虎基金发展，他需要这样的体格，否则他在老虎基金的假期活动将会非常痛苦和难以适应。据说老虎基金的活动包括在爱达荷州的锯齿山举行垂直攀登和发展训练比赛。

十年休眠大片

老虎基金成立初期，罗伯逊采用传统的选股作为主要投资策略，业绩平平，因此老虎基金默默无闻。20世纪80年代中后期，罗伯逊聘请了一大批优秀的华尔街分析师，在全球范围内建立了政府债券、货币、股票市场、利率和相关期权期货等衍生产品的投资组合，成为一只典型的宏观对冲基金。经过十年的蛰伏，老虎基金进入了发展的黄金时期，并取得了惊人的成绩。20世纪80年代末，罗伯逊准确预测了柏林墙倒塌后德国股市将进入牛市，同时卖出了泡沫达到顶峰的日本股市。1992年，他预见到了全球债券市场的灾难。1993年，老虎基金和量子基金成功地打击了英镑和里拉，并在这次行动中获得了巨额利润。这些成功案例为深受投资者欢迎的老虎基金赢得了广泛的声誉。

90年代中期以后，泰格基金管理公司的业绩持续上升，扣除管理费后的最高利润达到32%。随着老虎基金取得的惊人成就，老虎基金管理的资产也在90年代后迅速增加，从1980年的800万美元增加到1991年的10亿美元和1996年的70亿美元。1998年夏天，其总资产达到230亿美元的峰值，是当时最大的对冲基金。罗伯逊因此被称为华尔街最有影响力的人。

峰值下降

1998年是老虎基金总资产的高峰期，但也是开始下降的一年。投资到处碰壁，资产价值暴跌。1998年，俄罗斯金融危机后，日元对美元的汇率一度跌至147:1。罗伯逊预计汇率将降至150日元以下，因此他命令他的老虎基金和美洲虎基金卖出大量空日元，但日元在两个月内大幅升至115日元，老虎基金遭受重大损失。据统计，1998年9月和10月，老虎基金在日元投机中损失了近50亿美元。当然，日元投机的损失对拥有220亿美元的老虎基金来说并不是致命的。然而，祸不单行，老虎基金在股票投资上不断犯错，使得老虎基金逐渐走下坡路。1999年，罗伯逊在美国航空公司空集团和废物管理公司中持有大量头寸，但这两个商业巨头的股价继续下跌，老虎基金再次遭受重创。1999年第四季度，老虎基金再次误判，先后吸收了英特尔、戴尔电脑等公司的股票。结果，它“高买低卖”，再次亏损。

曾经强大的局面现在正在分崩离析

对冲基金是一个积累了声誉的行业。强者强、弱者弱的马太效应意味着只有当利润稳定时，基金规模才会越来越大，形成良性循环。由于股票市场投资决策的反复失误，泰格管理的资产在1999年下降了19%，到2000年2月底又下降了13%。这一表现令投资者失望，并开始撤资。自1998年12月以来，从捷豹基金中提取了近20亿美元的短期资金，到1999年10月，从老虎基金管理公司中总共提取了50亿美元。1999年10月6日，罗伯逊要求从2000年3月31日起，将其三只基金“老虎”、“美洲狮”和“美洲虎”的赎回期改为每六个月一次。然而，在2000年3月31日，当老虎基金跌至仅65亿美元时，罗伯逊被禁止宣布其6只对冲基金的全部业务结束。老虎基金倒闭后，65亿美元资产被清算，其中80%返还给投资者，罗伯逊个人留下15亿美元继续投资。此时，曾经主宰金融市场的老虎管理集团分崩离析，走向死亡。

要了解更多关于老虎基金的信息，我建议你读一下丹尼尔·斯坦德的书《从800万到200亿》。

衰退背后:罗伯逊的武断

既然美国最大的对冲基金已经跌到了这个地步，业界一直在争论朱利安·罗伯逊失败的原因，那么老虎基金衰落的真正原因是什么呢？

首先，当时美国政府对对冲基金的监管过于宽松，这类基金比共同基金更具投机性，因此风险更大。1998年，老虎损失了16亿美元，资产缩水了4%。老虎在1999年损失了19%，在2000年第一季度损失了13.5%。投资者已经撤回他们的资金，给了老虎基金致命的一击。

其次，罗伯逊太武断了。在管理方面，罗伯逊几乎干预一切，只相信自己的投资策略。因此，老虎公司的一些最优秀的管理人员纷纷离开，建立了另一个门户。

第三，老虎基金太大。亨尼西集团首席策略师查尔斯·格拉汉特认为，规模过大也是泰格公司的问题之一。他认为，当对冲基金的规模继续扩大，特别是当资产超过100亿美元时，对冲基金的功能将逐渐恶化。

朱利安·罗伯逊的12个投资想法

以下是微软高级总监特伦·格里芬总结的12个罗宾逊经典投资理念:

1.闪现灵感，认真学习，下大赌注

罗伯逊的一位同事曾经说过，一旦罗伯逊确信自己的判断是正确的，他就会下大赌注。

2.避免竞争，提高成功率

每次出售对冲基金的平均结果决定了最终回报，在相对疲软的市场中，它有更大的机会获利。

对冲基金行业的本质是找到那些“未开发”的市场，并仔细研究它们以获取利润。

3.多重空战略

所谓多空策略是考虑对冲风险，使更多的股票比空不同的股票。许多对冲基金不做任何对冲，但罗伯逊喜欢做被严重高估的空股票。

4.长期利润是为了避免重大损失

罗伯逊认为，对冲基金的首要任务是在市场表现不佳时超越市场。多空策略确实可以提供一定的对冲效应，另一种避免巨额损失的方法是在市场不景气时购买那些明显被低估的品种。

5.选择合适的公司来做空

管理不善的空公司，以及在低迷周期中被严重高估的空公司，或者被市场误解的行业。

6.成为唯一的决策者

罗伯逊把许多研究和分析工作分配给别人，但他总是做决定。显然，一个好的研究员可能不是一个好的决策者。真正的决策者需要出色的情绪控制——投资者的错误通常不是由分析造成的，而是由心理波动造成的。

7.避开黄金

特伦格里芬得出结论，黄金交易的基础在于对人性的预测，这不是投资，而是投机。黄金交易类似于凯恩斯的美女投票理论——在选美比赛中，最终结果与谁是最漂亮的女人无关。人们关心的是如何预测别人认为谁是最美丽的，或者别人认为谁是最美丽的。

8.全力以赴

管理资金是一生的事业，你可能需要一天24小时都在投资。对冲基金绝不是懒人可以生存的行业。

9、不要累积脚步，甚至不要累积千里

对冲基金是一个积累了声誉的行业。长期积累的成就最终会帮助你成功。强者更强、弱者更弱的马太效应，意味着只有当利润稳定时，基金规模才会越来越大，形成良性循环。

10.认识到你对批评持悲观态度

从谷峰到谷底，人们可以清楚地认出自己。事实上，外界的赞扬和批评并不那么重要。别人的意见影响了自己的判断，这很可笑。

11.知道如何前进和后退

市场总是在变化，过去有效的策略可能会让你在未来失败。许多成功的投资者知道如何快速撤退。巴菲特在1969年给投资者的信中还说，他决定清算该基金，因为他找不到合适的机会。

12.从小培养兴趣

如果你想培养孩子的投资兴趣，你最好从小就向他灌输一些关键思想。给他们一些真正的钱，不需要太多，真正的经历是有意义的，你越早接触到某个领域，将来成功的机会就越大。

朱利安·罗伯逊的精彩语录:

1.你永远不会犯错误，只要你用心和头脑去理解别人。

2.你在电视上听到这些人说市场告诉了他们这样或那样的事情，但是市场从来没有告诉过我。

3.没有多少人准备扣动扳机。

4.在棒球比赛中，你可以在甲级联赛中打出40个本垒打，却永远得不到任何奖励。但在对冲基金中，你的平均成功报酬是多少。所以你应该去你能找到的“最差”联赛，在低水平的竞争中脱颖而出。

5.只要围绕投资的条件保持不变，其盘面就应该扩大。当投资环境发生变化时，是时候离开了。

6.令人惊讶的是，世界上似乎没有人真正关心盈利能力。

7.我喜欢自由现金流非常大的股票。

8.在平衡市场信息和内部信息时，安全胜于遗憾。

9.对冲基金业务关乎成功孕育成功。随着时间的推移，我们继续经营。我们的许多投资者告诉他们的朋友和同事我们在做什么。这是我们的成长。

10.我们的使命是找到世界上最好的200家公司，投资它们，找到世界上最差的200家公司，然后去做。但是，如果200家最佳公司的表现不比200家最差公司的表现好，你可能应该转向其他行业。

附件是朱利安·罗伯逊给投资者的最后一封信

致:股东

作者:朱利安·罗伯逊(小朱利安·罗伯逊)

日期:2000年3月30日

这封信解释了你和老虎基金管理公司的关系。请仔细阅读这封信。

1980年5月，我和索普·麦肯齐成立了老虎基金，资本为880万美元。18年后，那一年的880万美元增长到210亿美元，增幅超过259，000%。在此期间，基金持有人扣除所有费用后的年回报率高达31.7%。没有人有更好的成绩。

自1998年8月以来，老虎基金表现不佳。基金持有人也做出了积极回应，赎回了基金。这是可以理解的。在此期间，赎回金额达到77亿美元。价值投资的智慧受到了挑战。赎回持有者不仅会侵蚀我们的收入，还会给我们带来巨大的压力。我们看不到任何结束的迹象。我说的“我看不到尽头”到底是什么意思？什么是“结束”？“结束”实际上是指价值股熊市的结束；但投资者明白，无论股市的短期表现如何，15%至20%的投资回报率都不算差。因此，“终结”可以解释为:投资者开始放弃投机性的短期投资，转而放弃过去安全性更好、回报率更高的股票。

如今，许多人谈论新经济(互联网、技术和电信)。互联网确实改变了世界，生物技术的发展令人惊叹。科技和电信也给我们带来了前所未有的机遇。投机者鼓吹:“避开旧经济，投资新经济，忽视价格。”这是过去18个月市场看到的投资心态。

我过去曾多次说过，老虎基金过去几年成功的关键是我们坚持不懈的投资策略:买入最好的股票，卖出最差的空股票。在理性的环境中，这种策略非常有效。然而，在一个非理性的市场，利润和合理的股票价格不被重视，所以投机是首选，网络股成为主导。我们认为这种逻辑毫无价值。

投资者追求技术、互联网和电信领域的股票以获得高回报。这种狂热持续升温，甚至基金经理也被迫进入办公室，创建一个注定要崩溃的p o n z i金字塔。可悲的是，在当前环境下，实现短期业绩的唯一途径就是购买这类股票。这个过程会一直持续下去，直到金字塔倒塌。我绝对相信这种狂热迟早会过去。我们以前经历过。我仍然相信价值投资是最好的，尽管市场现在不买它。这也是非价值投资首次遭遇挫折。许多成功的价值投资在1970-1975年和1980/1981年都取得了糟糕的结果，但最终获得了巨大的利润。

我们很难估计这种变化什么时候会发生，我没有经验。我所知道的是，我们绝不会冒险把所有人的钱投资到一个我根本不知道的市场。因此，经过慎重考虑，我决定把所有的资金都寄回给我们的投资者——也就是说，结束老虎基金。我们已经兑现了大部分投资，并将按照附件中描述的方法返还资产。我希望比任何人都更早采取这一行动。无论如何，过去的20年是相当愉快和充实的。最近的逆境不能抹去我们过去的成就。自老虎基金成立以来，已增长了85倍(扣除所有费用)，是标准普尔500指数的3倍多，是摩根士丹利资本国际全球指数的5.5倍。这20年中最难忘的事情是有机会与一群独特的同事和投资者密切合作。

无论顺境还是逆境，无论输赢，每次我说话，我和老虎基金的全体员工都是真诚的。让我们在这里真诚地感谢你。