华夏基金轩伟：制造业升级和消费升级是核心投资主线

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中信经纬客户12月28日展望2018年，华夏基金首席策略师魏宣认为，宏观经济结构优化，弹性增强，利率很有可能继续高位波动，在货币政策稳定中性的前提下，流动性将保持紧张。中长期而言，我们对包括港股在内的a股投资机会持乐观态度，并继续对消费升级和制造业升级这两条核心市场线持乐观态度。

宏观经济结构优化与韧性增强

魏宣表示，在金融周期与库存周期叠加的推动下，国内宏观经济在2016年初开始进入复苏周期。在需求方面，积极的财政和货币政策有效地支持了总需求，而供应方改革的成功使国内经济出现好转，中上游企业的利润显著提高。

2017年，经济形势受到供应方改革、金融去杠杆化和财政支出放缓等一系列政策的影响，而这一趋势继续超出预期。2017年经济增长势头最重要的贡献来自三个方面:1 .海外经济复苏带动出口；2.制造业投资稳定并上升；3.房地产投资触底反弹。

展望2018年，传统意义上的需求将略有减弱，房地产投资和基础设施投资预计都将略有下降。然而，消费和制造业投资仍有上升势头，空.存在巨大的结构升级适度的生产者价格指数和消费者价格指数将使企业利润保持在一个相对良性的状态，并逐步从上游向中下游过渡。供应方改革中降低产能的工作已逐步结束，供应方改革已逐步进入2.0时代，政策将更加注重提高质量和效率。

从增长率来看，自2017年第三季度以来，国内经济进入了一个向下的冲击周期，但波动幅度明显小于历史上的任何周期，宏观经济的弹性和稳定性得到了增强。房地产销售数据有所下降，但由于库存较低，开发商正在积极拿地，而土地交易的加速往往会带动新的房地产建筑面积的增长率上升。预计投资仍将具有较强的弹性；从2016年6月到2017年年中，制造业投资略有回升，然后回落。目前，从利润、杠杆率、产能利用率和行业集中度等方面来看，投资回收情况相对乐观，增长率具有上行弹性；在基础设施方面，借鉴日本和韩国的经验，在城市化率达到75%之前，政府财政支出的增长率仍然很高。目前，中国的城市化率仅为57.4%，预计未来5-10年基础设施投资增速将保持在较高水平；企业利润的提高和投资的恢复将把消费拉向同一个方向。人民币小幅升值将有助于海外经济的适度复苏或使出口增速趋于平稳，高新技术产品在出口中的比重将稳步上升。

总的来说，魏宣认为，市场与经济总量水平的差距正在逐渐缩小，而经济结构水平的变化将会继续。从对国内生产总值增长的贡献来看，消费比重已超过投资比重，并有望进一步提高。投资需求结构也将发生变化。对先进制造业的投资增长迅速，基础设施、房地产和传统制造业的比重可能会逐渐下降。消费升级和制造业升级是巨大的。

宏观去杠杆化的政策基调保持不变，利率水平仍然很高

目前，中国的利率水平呈现出高度的波动性。魏宣认为，这一方面是由于今年以来强劲的经济弹性，房地产基础设施投资超出了市场预期，制造业投资开始缓慢上升，利率水平得到了支撑；另一方面，金融监管的加强提高了中央利率水平。

魏宣预计，去杠杆化的宏观基调将在2018年保持不变，并将在2017年进一步从“稳定杠杆和扭转杠杆”转向“去杠杆化”。该政策很有可能仍将控制货币供应大门，并控制影子银行的扩张。金融监管对货币增长的影响正在消退，但货币供应量的上升趋势难以看到，低水平的货币供应量正在企稳。2018年，利率极有可能继续高位波动。在稳定和中性货币政策的前提下，流动性将保持紧张。

魏宣表示，对于a股市场而言，股价上涨的驱动力来自估值的扩张或每股收益的增长，利率水平难以下调，这意味着明年选股应继续遵循利润增长的主线，重点关注内生增长势头强、业绩增长率高的品种。

继续看好包括港股在内的整体a股投资机会

2018年，市场的核心驱动因素仍然是利润的提高。宣威预计2018年整个市场利润增长率将小幅下降至13.5%，公司利润仍处于改善通道，净资产收益率将进一步提高至10.5%。

从结构上看，金融企业利润增长率和非金融企业净资产收益率有望进一步回升，创业板利润增长率有望上升，主板利润增长率有所下降，中小板利润增长率最快，略有提高。

魏宣认为，a股市场的总流动性有望在2018年实现稳步扩张。预计新增资本流入将超过1万亿元，比2017年增长20%以上。其中，两家公司保持稳定增长，银行理财、社保、保险和基金仍有较强的a股投资意愿。特别是随着沪港通政策的实施以及a股成功融入msci、qfii和rqfii渠道的稳步增长，海外资本的加入是一个长期趋势。

魏宣表示，剔除自然净值增长后，今年外资净流入约为3200亿元，这对a股的风格和走势有着深远的影响(今年以来，深港通高持股比例的股票平均涨幅远远超过其他股票)。预计2018年净流入将在3000亿元左右，市场增量资金是可以预期的。从估值角度来看，目前a股市场的估值仍在合理范围内，沪深300指数的估值处于2009年以来的历史平均水平。与全球主要股市相比，a股仍具有非常显著的价格优势。

魏宣表示，他对包括港股在内的a股中长期整体投资机会持乐观态度。2016年至2017年的第一阶段主要是利润驱动的机会叠加平衡估值风格。初步判断，从2018年第二季度开始，有望逐步形成利润、流动性和估值共振的机会。在经济稳定、利润不断提高的情况下，市场估值在合理范围内，预计增量资本流入将继续推动a股走势，并趋于分散和均衡。

得益于资金流入和利润改善的推动，香港股市今年延续了牛市模式，一度突破3万大关。尽管该指数已得到更多修正，但香港股市仍处于低位。目前，恒生中国企业指数的市盈率估值和市盈率估值以及恒生指数的市盈率估值仍远低于10年平均水平，只有恒生指数的市盈率估值水平得到修正，略高于10年平均水平。展望2018年，宣威认为，得益于风险偏好的上升和港股利润的增长，新兴市场受到海外配置基金的青睐，并得到来自南方资本流入的支持，香港市场预计将保持强劲。在行业层面，对低估值、技术、选择性消费和周期性原材料行业受益于供应方改革的市场状况持乐观态度，但与此同时，仍有必要防范可能出现的流动性收紧风险。

制造业升级和消费升级是核心投资的主线

魏宣表示，2018年，他将继续看好消费升级和制造业升级这两条核心市场线。

在消费升级方面，魏宣认为，得益于居民收入的提高和农村消费潜力的挖掘，消费升级将成为未来消费增长的核心驱动因素。

与发达国家相比，中国的消费水平比空.有了巨大的提升与联合国人类发展指数相比，中国远远落后于美国、日本等国家，中国居民追求更美好生活的征途仍在中途。根据近20年来美国一般消费品的价格趋势，服务消费(教育、医疗、托儿等)的价格。)迅速增长，在通货紧缩的环境下，日本的医疗服务和教育消费价格持续上涨。未来，中国在快速消费品和旅游需求方面将有巨大的增长潜力，中国家庭将围绕儿童形成新的“刚性”消费，这将形成中长期投资机会。

此外，宣威表示，国内制造业升级趋势明显，空规模巨大。长期看好产品升级(制造业产品类别升级)、技术研发升级(吸收国外技术实现本地化替代)、产业升级(从产业链的低附加值部分向高附加值部分逐步过渡)、市场升级(以产品优势进入国际市场)、效率升级(通过提高效率和控制力提高集中度)带来的市场投资机会。长期看好节能环保、新能源汽车、新一代信息技术、新材料、先进轨道交通设备，(中信经纬应用)

(本文意见仅供参考，不构成投资建议。投资是有风险的，所以你进入市场时应该谨慎。(