国际债市风险仍存 新兴市场表现却亮眼

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上次金融危机爆发十年后，全球经济终于走上了持续复苏的轨道。今年，全球经济复苏强于预期，“成绩单”非常醒目。除了发达经济体的复苏模式已从前美国的“一枝独秀”转变为美国、欧洲和英国等发达经济体的同步增长之外，稳定的大宗商品价格也使新兴经济体得以继续稳步增长。

在这种背景下，2017年全球债券市场风起云涌，其中新兴市场债券市场最为突出。根据彭博(Bloomberg)和巴克莱(Barclays)的数据，由于今年已成为新兴货币自2009年以来涨幅最大的一年，以本币计价的新兴国家债券的回报率自2017年以来已高达10.4%。相比之下，美元债券的回报率为7.6%，美国国债为2.5%，欧洲国家为0.9%。

2018年，全球债务压力依然很大

然而，在世界经济的“春波荡漾”下，全球高债务问题在经济学家眼中仍是“水面上的冰山”。根据国际金融研究所10月份的报告，2017年全球债务已升至创纪录的226万亿美元，占全球经济年产值的比例已攀升至324%。国际评级机构穆迪(Moody's)在最近的一份报告中预测，2018年全球政府债务占全球gdp的比例将达到75%，与2017年持平，但仍远高于2008年的57%。穆迪还表示，尽管仍存在许多脆弱性风险，但2018年全球债务形势总体稳定，明年近一半的主权债务负担将与2017年水平相差约1个百分点。

与此同时，全球债券市场的特点越来越多样化，越来越多的发展中国家加入其中。2008年上半年，发展中国家发行的国际债券规模仅为0.94万亿美元；到2016年上半年，数据飙升至1.99万亿美元；自今年年初以来，发展中国家发行债券的速度创下新高。其中，根据全球数据处理公司Diroki公司的数据，自2017年以来，新兴国家的垃圾债券在银团债券中增加了750亿美元，同比增长率达到创纪录的50%。

市场担忧依然存在

随着全球债务负担日益加重，市场对国债市场的担忧依然存在。在过去的几个月里，美国和欧洲的政府债券收益率迅速上升:美国两年期政府债券收益率上升至1.69%，接近2008年10月21日以来的最高点；美国基准10年期政府债券的收益率徘徊在2.38%左右，接近去年美国大选后交易区间的最高水平；在日本银行和欧洲央行的负利率政策的指引下，日本和德国10年期政府债券的收益率从去年的负值大幅上升至正值。

分析人士表示，自上一轮金融危机以来，为了刺激经济增长，世界各国不遗余力地出台了非同寻常的货币刺激措施。除了将许多国家的基准利率降至历史低点之外，量化宽松的规模也在扩大。多年来，全球超低利率和量化宽松也已成为支撑国际债券市场收益率持续下降的“基石”之一。然而，随着美联储今年数次加息，并打开“收缩表”的大门，加拿大银行和英格兰银行将继续加息。未来全球市场的流动性是否会突然恶化，引发债券市场的转向，确实值得投资者警惕。

根据美林和美国银行的调查，投资者目前最担心的三大问题包括全球债券市场是否会崩溃。这项调查由美林证券和美国银行于11月3日至9日对178名投资者进行，他们管理的资产为5330亿美元。近81%的受访者表示，债券市场被高估了。当被问及对金融市场有什么担忧或什么是最大的“尾部风险”时，22%的投资者认为最大的风险是债券市场的大幅下跌；27%的投资者认为，最大的风险来自美联储或欧洲央行在货币政策决策中的失误；只有13%的人最担心“市场结构”引发的金融市场崩盘。

新兴国家的债券市场仍有投资机会

在过去两个月左右的时间里，彭博巴克莱新兴市场地方政府债券指数从9月3日达到的八年高点下跌了3.8%，许多新兴经济体的债券市场面临巨大压力。尽管美联储的持续收紧行为导致市场对新兴市场债券市场的担忧加剧，但许多分析师仍持乐观态度。根据德意志银行的数据，今年外国投资者持有的新兴市场债券总额达到创纪录的7850亿美元。其中，印度债券市场今年累计流入930亿美元，位居第一，其次是捷克和埃及。海外投资者持有的债券在整个新兴债券市场中所占的比例从去年底的1%大幅上升至27%。

西方资产管理公司新兴市场债券部负责人廖家良表示，从印尼到巴西，许多新兴经济体都有良好的发展前景，发展中国家的债券将是未来三到五年最有利可图的选择。"新兴市场处于有利地位。"他表示，全球经济增长有利于新兴资产。这些国家正处于后工业化时代，包括秘鲁、印度和其他一些国家，这些国家的央行正在降息和减缓通胀，这使得本币计价债券“非常有吸引力”。

全球最大的资产管理公司百仕通(Blackstone)也认为，高收益债券将是明年固定收益市场的最佳选择，因为它们在发达国家利率正常化的过程中表现会更好。该公司认为，未来美元相对于新兴市场货币将保持稳定。阿伯丁资产管理公司(Aberdeen Asset Management)新兴市场主权债务主管埃德温古铁雷斯(Edwin Gutierrez)表示:“虽然我不知道新兴债券市场的下跌何时会结束，但我认为这是一个买入机会。”