姜超点评央行＂加息＂:象征性的5BP 债市曙光初现

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①央行小幅上调了反向回购和mlf利率。中国央行今天宣布，决定将反向回购和多边基金的操作利率上调5个基点。随后，央行解释称，当前货币市场利率明显高于公开市场操作利率，公开市场操作利率的小幅上升是跟随市场的结果，也是对美联储加息的回应。加息有利于市场主体形成合理的利率预期，避免金融机构过度杠杆化和扩大一般信贷，也对宏观杠杆率起到一定的控制作用。

②象征意义大于实际意义。自今年初以来，央行一直控制基础货币的供应，金融机构的超额准备金率处于历史低位。影响市场利率趋势的主导因素是基础货币供应量，而不是基础货币供应量的价格，如反向回购和多边基金利率。因此，央行提高短期政策利率对市场利率的影响有限，且提高幅度小于以前，其象征意义大于实际意义。从短期来看，我们应该更加关注货币供应量的变化和2007年的利率走势，它所传递的货币政策信号更有意义。

③货币政策的态度没有改变。央行公告还指出，考虑到年末和年初银行体系流动性需求不断增加，央行将灵活开展公开市场操作，确保银行体系合理的季节性流动性需求。今天，中央银行又推出了2880亿英镑的一年期多边基金。据估计，由于财政因素，12月份净供应流动性将超过1万亿元，而长期流动性将在明年初释放约3000亿元。因此，央行仍在削峰填谷。反映货币政策态度和资金紧张程度的dr007利率保持稳定在2.8%-2.9%左右，货币政策没有进一步收紧的迹象。

④债券市场初现端倪。在央行更具象征性地提高利率后，国债期货和现货债券双双上涨，反映出货币市场和债券市场利率上调的货币政策在价格上一直是中性和紧缩的。11月中下旬，我们指出，债券市场在黎明前和牛市前夕处于黑暗之中，这是由于长期利率与持续下降的基本面不相称，去杠杆化正逐步从金融去杠杆化向实体过度去杠杆化转变。随着融资需求的下降，债务分配资金有望增加。

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