中基协洪磊：建议允许机构投资者申请大类资产配置牌照

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收入分享和风险分担应该是资产管理行业的起源。然而，近年来，资产管理的市场体系不统一，这推动了大量监管套利产品的出现。刚性赎回理财产品吸引了大量投资者，发展迅速。中国资产管理协会会长洪磊最近在吉安金鑫五星基金明星会议上指出。

洪磊表示，刚性赎回初期依赖于机构信用和政府信用的发展，但本质上是监管套利和各方博弈形成的神话。这背后存在着严重的问题，如期限错配、杠杆率和资金池增加，人为地提高了无风险收益率，增加了实体经济的融资成本。

数据显示，截至2016年底，大型资本管理行业规模已达116.18万亿元，公共资金占比不足10%。此外，公共基金的产品结构严重失衡，货币基金占据全国半壁江山，混合基金发展迅速，股票基金比重持续下降。

截至2017年6月底，公募基金持有的a股市值占a股总市值的比例由最高的7.92%降至3.17%，价值投资和长期投资功能减弱。

洪磊指出，目前相当一部分基金公司缺乏战略性和前瞻性的发展布局，热衷于短期规模业绩和短期热点。结构性产品、定制基金等短期资本驱动产品层出不穷，责任投资原则落实不够。

在洪磊看来，基金公司关注短期行为的主要原因之一是缺乏长期资金。据统计，公募基金赎回频繁，赎回总额与资产余额之比达到320%，货币基金赎回总额与资产余额之比高达550%；从持有期来看，持有期不到一年(44%)和不到三年(67%)。

此外，资产管理市场缺乏针对跨期风险管理的大规模资产配置工具，客观上助长了短期主义和监管套利。洪磊提到，一个好的资产管理市场应该建立一个基本资产——集合投资工具——配置主要资产的生态系统，三层结构的各个环节相辅相成，缺一不可。

洪磊建议，在《基金法》框架下，制定大规模资产配置机构和产品的相关法律法规，通过职能监管，允许机构投资者申请大规模资产配置许可，批准发行相关产品，将真正稳定的长期基金引入资本市场，促进资本形成。

从深层次来看，缺乏统一制度规则下的大规模资产配置服务、养老金制度不完善、缺乏以税收激励为动力的个人账户体系第三支柱养老金，以及缺乏从大规模资产配置到组合投资工具再到基础资产的多层次有机生态的制度化建设，是我国公共基金发展困境的重要原因。

洪磊建议发展养老保险的第三大支柱，鼓励个人开设个人递延所得税养老账户，自主投资公共基金、保险等金融产品，通过市场化推动养老保险制度的发展。

截至2017年6月底，共有123家公共基金管理公司，管理规模为10.07万亿元，分别比2012年底增长59.7%和252%。开放式基金成立以来，部分股票型基金的年化收益率平均为16.18%，比上证综指同期平均涨幅高出8.50个百分点；债券基金的年化回报率平均为7.64%，比目前3年期银行定期存款的基准利率高出4.89个百分点。

虽然公募基金成立以来年化收益一直不错，但由于持有期较短，投资者难以分享上述收益，基金投资缺乏盈利效果。

2017年5月，监管部门征求了《公开发行老年证券投资基金指引(试行)》的意见，提出公开发行老年基金可以采取开放式基金的形式。2016年9月，《公开发行证券投资基金运作指引第2号基金指引》发布实施，公开发行fof产品即将上市。

尚投摩根基金副总经理郭鹏表示，fof可以实现大类资产配置，整合境内外资产，通过基金优化选择真正具有长期能力克服业绩基础的产品。

从制度角度看，国外养老金第三支柱的主流模式是个人养老金账户，即由政府税收优惠政策发起、个人自愿建立的养老金计划。这一制度的核心是税收优惠政策。

博世拉基金总裁助理耿宏表示，借鉴国外经验，个人养老金账户应突出包容性、自主性和效率优先的特点。延期纳税应该有利于个人养老金账户，而不是某个特定的产品。账户中的资金可以独立投资和分配给不同的金融产品，如基金、年金保险、银行存款等。

从全球角度来看，无论一个国家是否征收增值税，它都不会对资产管理产品征收增值税。在资本市场最发达的美国，通过资本利得税和所得税递延，形成了一个抑制投机和鼓励长期投资的资本市场。

资本市场的发展需要一个有利于长期资本形成的综合税制。洪磊建议探索资本利得税的实施，引导长期理念，通过递延税款鼓励长期投资，为基金的发展创造有利环境，推动市场转向直接融资。

《财经》记者秦/文/编辑