致命围城，影视娱乐业拿IPO怎么办？

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曾几何时，一向靠感情吃饭的影视娱乐业逐渐改变了口味，与资本纠缠在一起。即使在ipo快速审批阶段，影视娱乐公司也像进入逆水期一样，影响ipo的道路并不平坦。

迷恋金钱

最近，影视娱乐行业一直处于忽冷忽热的天气。虽然影视市场已经跌入谷底，但它是冰冷而清晰的，而影视娱乐公司正在激烈地争夺对ipo的影响，这是一个热闹的场面。

新力传媒有限公司(以下简称新力传媒)五年内三次冲击ipo，浙江永乐影视制作有限公司(以下简称永乐影视)第五次冲击ipo，北京马华娱乐文化传媒有限公司(以下简称马华娱乐)显然，你可以靠表演吃饭，但你必须靠影视来冲击ipo

任何了解影视行业规律的人都知道，影视娱乐公司影响ipo的主要目的是筹集资金。

据公开信息，新力传媒成立于2007年，是集电视剧、电影、网络电视剧制作、全球节目发行、娱乐营销和艺人经纪为一体的专业综合性影视机构。近年来，新立传媒在电视剧和电影两方面都取得了丰硕的成果:电视剧包括《北京爱情故事》、《辣妈的真实故事》、《男人》、《虎妈和猫爸》等。电影包括《寻找》、《失去的爱33天》、《101个命题》、《道家下山》、《煎饼人》、《再见失败者先生》等。

最近热播的《我的前半生》也是新立传媒的作品。

可以说，如果你想在影视领域进入更高的梯队，上市是一个不错的选择，这将使公司发生质的飞跃。

一方面，影视娱乐公司的上市能够真正实现影视产业的产业化，减少工作室式制作带来的性能波动；另一方面，上市可以利用资本市场的力量，开发出风格多样、市场适应性强的文化产品，进一步激发潜在的消费力。招商证券(600999)媒体分析师方告诉经济记者。

但这一切都是基于足够的资金实力，而资金是决定影视企业市场地位的核心因素。

《经济学人》记者翻阅了新利传媒首次公开发行股票的招股说明书，发现公司计划对影视剧月度营运资金项目追加200万元。

在此前提下，新力传媒也制定了公司未来三年的具体发展规划:在电视剧方面，三年后公司电视剧年产量将达到400-500集，将会提供具有较大影响力的作品；就电影而言，三年后，该公司投资、制作和发行电影的年产量约为5-6部，其中两部在当年的国内电影票房中名列前十。

可以说，ipo之路对新力传媒的未来发展起着至关重要的作用。

影视公司有这样的想法是可以理解的。然而，以表演起家的马华娱乐公司也涉足影视领域，影响了ipo。

从整个行业来看，如果马华娱乐的ipo成功，它将成为中国第一部电视剧。

记者在招股说明书中还看到，马华娱乐筹集资金投资戏剧项目、电影项目和补充营运资金，总计7000万元。

经济学家宋清辉在接受《经济学人》记者采访时表示，影视公司ipo之后，公司又有了一个融资平台。一是有助于解决资金瓶颈，进一步扩大公司规模；二是有利于吸引高端人才，增强资源整合能力，提高人才聚集平台的凝聚力；第三，有助于开发优秀的客户资源，扩大营销网络，重视国内外市场的规划、生产和销售，提高国内和国际竞争力。

市场正在遭受损失

新立传媒2012年首次申请ipo，2014年停止。半年后，新力传媒再次提交招股说明书，重启ipo之路。2015年底，新力传媒再次披露招股说明书，但从未实现。2017年6月，新力传媒再次出现在ipo队列中。

《经济》记者致电新利传媒信息披露工作联系人JOE，她表示:再次影响ipo的主要原因是股东的转移。

然而，根据新立传媒近年的招股说明书，股东转让发生在2013年。从那以后，事情不再像工作人员透露的那样，而是债务操作、财务欺诈、同行相关风险、政府补贴支持利润等等，这导致了市场的波折。

在资产负债率方面，2014年至2016年，新力传媒的资产负债率分别为54.15%、52.35%和62.03%。鲁花白娜(300291)、华彩影视(300133)、上海新文化(300336)等上市公司资产负债率低于50%。

必须指出的是，新立媒体拥有大量库存。招股说明书还显示，截至2014-2016年末，新力传媒的库存分别为4.71亿元、4.78亿元和11.4亿元。2016年末，库存同比增长1.38倍；流动资产占比分别为36.72%、32.37%和53.33%。同期流动资产分别占公司总资产的94.02%、94.79%和90.33%。这是其未来利润的一个非常不确定的因素。

宋清辉表示，影视公司不同于其他行业的公司，其盈利模式具有高度的不确定性和关联性，因此上市之路并不平坦。

马华基金在招股说明书中明确表示，2014年、2015年和2016年，公司主营业务收入分别为150，448，800元、383，337，000元和292，067，600元，归属于母公司所有者的净利润分别为39，162，600元、130，863，300元和71，875，000元。虽然本公司业绩及衍生业务收入在报告期内持续增长，但电影业务由于其行业特点具有较强的波动性，本公司业绩在报告期内出现波动。如果公司未来演出业务的规模无法维持，或者电影业务和公司未来的发展可能进一步延伸到喜剧垂直领域，公司将会有演出波动的风险。

另外，永乐影视在上市的道路上有许多曲折。与新立传媒和马华娱乐不同，永乐影视采取了借壳上市的方式。

永乐影视有限公司是一家专业从事影视节目和电视剧的策划、投资、拍摄、制作和发行的影视公司。其代表作有《吴子龙》、《新猛龙过江》、《检察官》等。

2017年7月16日，当代东方(000673)宣布收购永乐影视的计划。这是永乐影视第五次计划登陆资本市场。以前，它的上市过程很困难。

2013年底，华谊兄弟(300027)宣布计划以3.98亿元收购永乐影视51%的股权，但此后没有进一步进展，交易终止。

2014年，中昌数据(600242，诊断股票)因计划重组而停牌，但最终，由于永乐影视开价过高，双方未能就收购价格达成一致，于是停手。

2015年，永乐影视项目由康强电子(002119，诊断单元)策划重组，交易不顺利。

2016年，永乐影视公司计划以32.6亿元人民币的价格再次借壳上市，但最终交易未达成。

一位要求匿名的证券分析师直言不讳地告诉经济记者，永乐影视的不良盈利能力是其推迟上市的最重要原因。

根据永乐影视的招股说明书，永乐影视2016年的营业收入为4.77亿元，比2015年的5.04亿元(口径相同)下降了5.36%，净利润也从2015年的1.45亿元下降到1.26亿元，下降了13%。

此外，永乐影视的现金流也显得紧迫。2017年上半年，公司经营现金流为1.82亿元，期末现金及现金等价物仅为9084万元。虽然影视公司的结算一般在下半年完成，但2015年和2016年的现金流情况并不乐观，2015年的经营现金流仍呈净流出状态。从虚拟到真实

纵观中国证监会对上市公司的政策，经济记者发现，2011年党的十七届六中全会通过的《中共中央关于深化文化体制改革促进社会主义文化发展繁荣的决定》表明，资本市场应发挥主动性和自觉性，加强为社会主义文化发展繁荣服务。

当时，证监会相关负责人也公开表示，要做好资本市场文化建设，不断强化上市公司、证券公司、基金公司等市场主体的信息披露责任。

但事实上，自2016年下半年以来，几乎没有一家影视娱乐公司成功上市。

方说:这是宏观政策的结果，整个环境是从虚到实。未来很长一段时间，影视娱乐公司上市可能并不容易。

在影视娱乐行业的业内人士看来，收紧政策并不是一件坏事。这些年来，影视行业内部的泡沫应该被挤压，这更有利于影视行业的健康发展。

记者梳理了中国证监会近年来对影视娱乐公司上市的政策，发现确实存在上述迹象。

2012年，创业板发布了《第一号行业信息披露指引——广电类上市公司》，这是中国证监会首次对单个行业的信息披露做出具体指引。

2014年，中国证监会召开闭门会议，与几个正在进行ipo的影院巨头讨论影院公司的营业收入是基于票房(全额法)还是基于影院获得的票房积分(净额法)，最终采用净额法作为统一的行业标准。

2016年7月15日，深圳证券交易所发布了《深圳证券交易所创业板行业信息披露指引第一号——从事广播影视业务的上市公司(2016年修订)》，要求影视公司公布前五名作品的名称、同期总收入金额及占公司业务收入的比例。更详细的票房子账户收入、发行收入、网络转播权许可收入、版权销售收入、相关衍生产品收入等。

2017年2月17日，中国证监会发布了新的再融资规定。鉴于部分上市公司脱离主营业务、过度融资的倾向，建议发行的股份数量不超过总股本的20%，且不少于前一次募集前18个月。

这一新规定在慈文传媒(002343，诊断部)发布增资计划时得到了明确体现，募集资金总额从不超过15亿元降至9.3亿元，降幅近40%。

值得注意的是，即使它上市，将来也很难筹集到资金。中国普华研究院研究员薄一浩告诉经济记者，目前，影视公司只能慢慢取得成绩，可能会更好。

方认为，稳定的利润是影视公司可以选择的方式。

冲破包围

根据中国证监会披露的2017年1-4月终止审核(申请退市)且未通过发行审核会议(被拒绝)的ipo企业情况，35家终止审核的ipo企业存在的问题主要包括经营状况或财务状况异常、会计规范可疑、业绩下滑、股权或战略调整等。

幸运的是，与过去相比，ipo的申请速度正在逐步加快。

宋清辉承认，中国证监会的审计工作是在证券法和相关政策的框架下进行的，遵守法律是基本原则，因此中国证监会短期内不会对影视公司上市进行相应的政策调整。从长远来看，中国证监会将对影视公司上市采取收紧态度，主要是因为影视公司稳定性差、估值过高。

他进一步分析说，能源影视的ipo之所以在一开始就被拒绝，是因为它的财务风险很大，而且依赖于几个明星项目，比如陆羽和周立波。一旦这两位明星出了差错，将会对公司产生巨大的影响。此外，公司筹集的资金主要投资于栏目制作，这增加了对这些明星的依赖。时代电影公司的首次公开募股是否被拒绝主要取决于其影院的盈利能力和糟糕的业务结构。一方面，电影院的资产不稳定，另一方面，这也使得企业管理有很大的风险。

影视娱乐公司应该如何突破这堵墙？

薄一浩建议，影视公司应解决业务和利润来源相对稳定的问题，避免过度依赖实际控制人和关联交易，做好人员、资产和财务与控股股东的分离工作，确保机构和业务的独立性。

民营影视企业可以优先考虑创业板上市；传统影视业务可以先在主板上市，新业务可以先在创业板上市；对上市时间要求严格的影视企业可以优先借壳上市。