精神病医院冲刺IPO：病人越来越多 行业大赚钱

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本文来源:深蓝金融网

我国因精神疾病住院的人数逐年增加，精神病医院的收入也逐年增加，精神病医疗行业已经成为一个高增长的行业。

12月22日晚，温州康宁医院股份有限公司(以下简称康宁医院)被列入中国证监会更新披露的首次公开发行(ipo)预披露名单。康宁医院成立于1996年，其主要业务是精神病专科医疗服务。它是中国最大的私立精神病医院集团。

2015年首家登陆香港股市的上市精神病院，如果成功登陆a股，将实现a股+h股上市融资计划。

招股说明书中披露的秘密:

行业收入逐年增加，精神病人的显著比例逐年下降

康宁医院的招股说明书披露了一个令人尴尬的数据。人们期望看到精神卫生保健的改善，减少精神病人的数量。然而，数据显示，我国精神病患者住院人数日益增加，这不仅反映了我国精神病医疗服务水平的提高，也反映了我国精神病患者数量令人担忧的状况。

根据招股说明书，精神病院的入院人数从2010年的935，000人增加到2014年的148.6万人；就诊次数从2010年的2046.1万次增加到2014年的3041.2万次。

最重要的数据是，精神病治疗没有取得良好的效果，精神病人的显著比率呈下降趋势。精神病人的显著比率从2005年的73.5%下降到2014年的66.2%。

与上述数据相对应，中国精神病医院的总收入也在逐渐增加。从2010年的164.58亿元增加到2014年的324.59亿元。

住院率高达96%，赚钱主要来自医疗服务

康宁医院和中国其他精神病医院一样，受益于行业的整体发展。在报告所述期间，最高住院率达到95.73%，保持了高收入状况。

根据招股说明书，精神病院的主要业务包括:诊断和其他医疗服务、药品销售以及为其他医疗机构提供管理服务。

2013年至2015年，康宁医院营业收入分别为226，363，600元、296，296，6600元和343，674，100元，复合增长率为23.22%。净利润分别为3619.42万元、5119.86万元和5162.19万元。

就净利润而言，存在一个重大问题:2014年净利润增长率大于收入增长率。

分析原因，这主要受医疗价格改革方案的影响:医疗服务价格在医疗保险的基础上上涨了一定比例(高达30%)，使得医疗服务的毛利率增加，利润增加。

然而，这一药品价格改革计划也规定了药品的销售价格:在公立医院的采购中，必须按照投标价格定价，不得涨价。这影响了康宁医院药品销售的毛利率。

毛利率方面，康宁医院2013年至2015年的综合毛利率分别为38.75%、38.98%和38.06%。

其中，药品销售和管理服务的毛利率波动较大，前者从25%降至19.05%，后者从77%降至48%，降幅接近30%。

在财务数据方面，康宁医院过去三年半的财务报告数据如下图所示。2014年至2016年，营业收入和净利润保持双增长格局，2016年营业收入约4.15亿元，净利润6555.1万元，上半年营业收入2.83亿元，净利润3030.55万元。

上市中的几个主要问题

应收账款没有为坏账和许多医疗事故做准备

目前，康宁医院的首次公开募股材料已经反馈，但尚未预先披露和更新。通过梳理，我们发现监管中可能涉及的问题有:毛利率波动、应收账款坏账准备、关联方资金占用、医疗事故缺陷、筹资必要性。具体来说:

1)毛利波动很大

2013年至2015年，康宁医院整体毛利率波动不大，但部分子业务毛利率波动较大。其中，管理服务毛利率从77%下降到48%，药品销售毛利率从25%下降到19%。

康宁解释说，无形资产摊销增加，药品销售价格下降，并有一定的商业折扣。

那么，为什么毛利率波动这么大，这合理吗？无形资产如何摊销，摊销的基础是什么？在药品销售过程中，有哪些商业折扣？我相信监管当局会关注这些细节。

2)应收账款余额较大，主要应收款未计提坏账准备

截至2013-2015年末，应收账款账面价值分别为人民币71，821，700元、人民币95，999，400元和人民币123，067，900元，分别占期末流动资产的45.55%、57.66%和15.13%。

康宁医院解释说应收账款太高。第一，由于个别病人住院时间长，未结清的医疗费用形成应收账款；同时，医疗保险部门的结算周期较长，也形成了大量的应收账款。

然而，康宁没有在上述两种情况下计提坏账准备。这合理吗？我相信监管当局也会注意这一点。

3)向关联方预付资金，净经营现金流为负

2013-2015年和2016年1-6月，公司经营活动产生的净现金流量分别为3823.9万元、3015.45万元、506.28万元和3798.44万元。

其中，2015年经营活动净现金流量为负。从现金支出来看，与业务活动相关的其他现金支付增加了三倍，其中近50%用于关联公司的预付资金。

监管机构将询问内部控制制度是否完善。

4)报告期内发生医疗事故32起

报告期内，康宁医院发生了32起涉及经济赔偿的医疗纠纷，其中2起医疗事故需要承担次要责任，同时1起医疗纠纷仍在审理中。

医疗行业最怕医疗纠纷和医疗事故。这些负面的东西对康宁医院的影响和诉讼的进展必然是监督询问的重点。

5)2015年，货币资金增加了15倍，募集资金的必要性值得怀疑

2015年，康宁医院在香港股市上市，筹资5.8亿元，货币资金从2014年的3727万元飙升至6亿元。截至2016年第二季度，账面上仍有5.2亿现金和银行存款。不过，这次募集的资金总额是1.93亿，所以监管部门可能会关注募集资金的必要性。