11月经济平稳运行 12月CPI增速料仍将处于2%以下

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作者蔡皋(中国首席经济学家论坛高级研究员、中信经纬特约专家)

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12月14日，国家统计局发布了11月份的主要经济数据。11月份经济数据受外贸和消费改善推动，整体表现相对稳定，但部分指标略显疲弱。

11月进出口双双反弹

中国11月份出口同比增长12.3%(以美元计，下同)，远高于6.9%的预期值和5.3%的市场预期值；11月份，进口同比增长17.7%，高于此前的17.2%和预期的13.0%。11月，贸易顺差达到402.1亿美元，高于此前的381.9亿美元。

出口增长率的反弹与官方制造业pmi新出口订单分类指数(环比上升0.7)的环比增长一致。发达经济体的经济趋势继续保持强劲，这有利于中国的出口。11月，欧元区制造业采购经理人指数在2000年4月达到新高，而核心成员国的经济数据继续领先世界。11月，日本制造业pmi达到2014年4月以来的最高水平。11月，美国制造业pmi下降，但仍处于较高水平。

进口的稳步增长与11月份官方制造业pmi中进口指数的增长一致。一方面，这是因为国内需求有所反弹，主要是受国内双十一购物狂欢规模不断扩大的推动；另一方面，原油、天然气和其他大宗商品进口价格的上涨也支撑了进口。

12月，出口将继续受益于全球经济的经济复苏，而进口增长率可能会因12月以来商品价格下跌的影响而放缓。总的来说，正如我们之前的分析，虽然第四季度经济面临下行压力，但世界经济的积极势头(有利于贸易)可能会形成一定的对冲。

12月份的cpi增长率预计将保持在2%以下

中国11月份的居民消费价格指数(cpi)同比增长1.7%，低于此前的1.9%和1.8%的预期值；月环比持平。食品价格下跌是cpi疲软的主要原因。食品价格环比下降0.5%，降幅明显，同比增幅降至-1.1%。从分类的角度来看，由于相对充足的供应，新鲜蔬菜的价格已经大幅下降，并且价格链已经由正转负，下降了4.8%；猪肉价格持续负增长，环比下降0.8%。在非食品方面，环比增速与上月持平，能源价格继续上涨；与去年同期相比，中国仍保持着强劲的增长率，11月份为2.5%，为今年1月份的最高水平，其中医疗和住房支出增幅最大。

11月份，工业品出厂价格同比上涨5.8%，低于此前的6.9%，预计为5.8%；链比率为0.5%，先前的值为0.7%。ppi同比下降主要受去年高基数因素影响，去年10月ppi开始大幅反弹。与前期相比，产业链增长率下降的原因主要是上游行业的煤炭和有色金属采选业以及中游行业的石油加工和化工行业的增长率下降。

12月，随着冬季的到来，蔬菜、猪肉等农产品价格的稳定和回升(000061，诊断类股)将对cpi形成一定的支撑，但同比增速预计仍将保持在2%以下；随着美联储12月加息的到来，国际原油价格的上涨趋势将难以维持，ppi的上升趋势将进一步放缓，同时将受到同比高基数的影响，或将降至今年以来的最低水平。总的来说，通货膨胀的上行压力不大。

11月，整体经济运行呈现平稳发展态势

12月14日，国家统计局的数据显示，11月份中国规模以上工业企业增加值同比增长6.1%，略低于此前的6.2%，预计为6.1%；11月份，社会消费品零售总额同比增长10.2%，高于上年同期10.0%的水平，预计为10.3%；1-11月，城镇固定资产投资同比增长7.2%，低于上年同期7.3%的增速，并继续创下新低；1-11月，房地产开发投资同比增长7.5%，同比增长7.8%，继续保持今年最低水平；从1月到11月，商品房销售面积同比增速继续下降，同比下降0.3个百分点，降幅小于前期。商品房销售增速比上年增长0.1个百分点。

根据主要数据，11月份工业增加值同比增长6.1%，略低于我们的预期，也与之前的进出口数据和pmi指标略有偏差。从这三类来看，主要是由于电力、热力、燃气、水生产和供应行业以及采矿业的增加值增长率下降，这可能与11月15日中国北方供暖季节开始时，要求工业企业在错误的高峰期生产有关。

在固定资产投资方面，制造业投资仍在放缓，增速与1-10月持平，其中矿业投资同比下降1.1个百分点，非高峰生产和环保对工业生产的抑制以及供暖季的限产现象继续出现。基础设施投资(不含电力)累计增长20.1%，比上个月增长0.5个百分点，但仍低于上半年水平(21.1%)。由于年底财政支出不大，12月份基础设施投资可能会放缓。

在房地产方面，在房地产调控政策不断收紧的背景下，房地产投资和销售面积没有改变下降趋势，1-10月商品房销售小幅增长0.1个百分点，主要是因为11月份房价跌幅小于去年11月份同期。

在消费方面，双十一购物嘉年华规模不断扩大，本月国内成品油价格两次上涨，对11月份的消费起到了积极的推动作用。实物商品网上零售占社会消费品零售总额的比重提高了0.8个百分点，达到14.8%，创历史新高。然而，其名义增长率略低于我们的预期。从分项来看，主要是由于城市人口消费减少，这可能与11月份北方城市治理和煤制气供应的趋同无关。

总体而言，本月出口需求因海外经济强劲而增加，消费需求因双十一而增加，缓解了经济下行压力。11月，整体经济运行呈现平稳发展态势。

最后，从货币政策的角度来看，北京时间12月14日凌晨，美联储宣布如期加息25个基点，但加息决议仅以7:2的投票比例获得通过，使得本次会议的结果略显温和，市场对美联储加息的预期也有所缓解。尽管美联储公布的位图显示，2018年仍将有三次加息，但美国联邦基金利率期货显示，市场预计2018年只会加息两次。中国人民银行立即进行了公开市场操作，并提高了多边基金和其他政策工具的利率。然而，仅加息5个基点表明，这一加息只是对美联储加息的象征性回应，央行在实质加息问题上仍持谨慎态度。

由于中国经济仍处于“L”型趋势，随着房地产市场的降温和投资增速的持续下滑，未来仍将存在一定的下行压力，国内金融市场利率自第四季度以来一直处于高位(以10年期国债为代表的无风险利率从未远离4%的高位)，形成了对美联储加息的对冲。因此，目前的环境并不支持中国央行大幅加息的政策，但政策工具利率的象征性上调降低了近期调整存贷款基准利率的可能性(中信经纬应用)

[专家简介]蔡皋，恒丰银行研究所宏观经济中心主任，中国首席经济学家论坛高级研究员，华南理工大学公共政策研究访问研究员。许多国内外主流媒体的专栏作家。